财政逐步支出 央行结束连续净投放

　　在连续5日实施流动性净投放之后，8月22日，央行没有继续开展逆回购操作。央行称，临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响。市场人士称，月末财政支出增多，资金面应无太大问题，本周后两日有900亿元央行逆回购到期，央行会否对冲值得关注。

　　央行未开展逆回购操作

　　8月22日，央行未开展公开市场操作，因无央行流动性工具到期，此举未造成净回笼或净投放。此前持续了5日的净投放也宣告就此终结。从8月15日开始，央行先后运用MLF、逆回购等工具实施流动性净投放，累计净投放3465亿元。

　　除了MLF续作是“规定动作”之外，央行这一轮净投放的目的主要是对冲税期、政府债券发行缴款的影响。根据相关安排，8月15日是本月主要税种申报缴款截止日，15日及其前后几日是税期因素对流动性扰动最大的时期。另外，从上周开始，地方债发行节奏加快，单周发行量突破了2000亿元，而地方债发行缴款也会造成财政存款暂时性上升，形成流动性回笼。

　　本周以来，税期扰动解除，前两日央行继续开展公开市场操作，以对冲政府债券发行缴款的影响。不过，随着月末财政支出逐渐增多，流动性供求矛盾缓解，央行继续提供流动性支持的必要性有所下降。

　　22日，央行交易公告指出，临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，22日不开展公开市场操作。

　　月末财政支出逐渐发力

　　从往年来看，8月是传统的税收小月，财政支出大于收入，财政存款多会下降，从而增加流动性。而财政库款划拨多集中在月末进行，今后一周半时间，财政支出有望逐渐增多，形成一定的流动性供给。

　　另外，《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库72号文)其实有两方面的要求，一是加快地方专项债发行，二是加快债券资金拨付使用。因此，虽然地方债加快发行会给流动性造成一定的扰动，但如果财政支出节奏加快，将有望在一定程度降低债券发行对流动性的冲击。

　　事实上，一些机构认为，7月份及8月上旬，流动性之所以极为充裕，除了央行实施定向降准、开展MLF操作等投放了较多资金以外，可能还与财政支出加快有关。数据显示，今年6月份，财政存款减少6888亿元，减少量多于2017年6月的6165亿元；7月份，财政存款增加9345亿元，增加量少于2017年7月的11600亿元。

　　当然，今后一两个月，地方债、国债等政府债发行仍将给流动性造成持续性的影响。对此，除了财政资金加快支出以外，可能也需要央行适时适量开展货币政策操作，熨平流动性波动，保持流动性合理充裕。

　　国盛证券刘郁称，8月23日、24日将分别到期400亿元和900亿元央行逆回购。从以往情况来看，政府财政支出往往集中在月末进行，22日可能还不到财政支出的时点。最近两天资金利率出现见顶回落的迹象，关注届时央行是否投放资金对冲逆回购到期。