昨日，第十二期记账式国债发行结果令市场成员大跌眼镜，不仅低于市场预期，也低于二级市场水平。这暗示着，债券市场供需结构可能正在发生变化。
中标收益率大幅走低
发行结果显示，5年期国债中标收益率仅为2.72%，发行量为300亿元，认购倍数为1.6倍。认购倍数虽然不高，但中标收益率显然偏低了。
首先，从一二级市场收益率对比来看，此次一级市场中标收益率显然低于二级市场水平。
中央国债公司的银行间固定利率国债收益率曲线显示，近期5年期国债在2.815%，6年国债在2.825%。从市场有代表性成交的券种来看，近日交易代码为040010的5.3年期国债市场成交在2.78%；交易代码为050005的5.8年期国债市场成交在2.837%；而剩余期限5.13年和5.22年的010110和010112国债市场成交均在3.3%左右。
其次，与上期国债发行结果比较来看，此次招标结果也出乎意料的低。
7月24日的十一期国债招标，一级市场收益率大幅高于二级市场的水平。十一期国债期限6个月，中标结果2.16%，高出二级市场26个基点。当时正好是准备金率上调后的第一个交易日，市场受紧缩政策影响而普遍比较谨慎。
债券配置需求增强
目前恰好是7月宏观数据公布的时候，新增贷款1718亿元，同比大幅走高。市场上存在很强的紧缩预期，然而这种情况下，国债招标结果却低于预期。
分析人士认为，上周银监会出台的下半年信贷分类监管意见，可能是一件促使债券走势出现“拐点”的事件。
银监会要求下半年务必把全年贷款增长控制在15%以内。这意味着今年全年新增贷款29204亿元，扣除前7个月，剩余5个月新增贷款应在5704亿元。
而2005年至今外汇占款月均增长200亿美元，未来五个月货币投放约8000亿元，8-12月资金供给必将超过新增贷款规模。至少2000亿元的富余资金别无他处可去，只能投向债券等固定收益类产品。
在央行数量招标和美联储暂停加息作用下，央票利率已经企稳，市场需求也被激发。而由于国航认购资金量低于预期，银行间回购利率也开始走低。这些新情况都预示着调整的结束。
目前已经有不少机构调整了对后市的判断，乐观情绪开始增长。如果银监会的意见能够得到彻底贯彻，可以预计，未来债券市场上的配置需求必将增长。 |
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