特别国债预期效应显现企业债利率7月飙升债券滚动报道

特别国债预期效应显现企业债利率7月飙升

2007年07月12日 10:03

徐可强

    7月10日是三一重工股份有限公司企业债发行的最后一天。该笔5亿元十年期的债券票面利率为5.2%，与6月中旬同类债券4.5%左右的票面利率相比，在短短20个交易日内飙升15%。

    这并非是三一重工的个案。

    同日，央行发布的5月份金融市场运行情况显示，由于近期中长期债券发行密集，中长期债券收益率上升更为明显，收益率曲线进一步陡峭化。

    上海一家保险公司固定收益部人士预计，未来一段时间企业债的利率还会继续上升。除现有长债密集发行的因素外，他分析，高企的物价指数和随后可能到来的紧缩政策，加上特别国债进入市场后加大长期债券供给量，更可能导致市场冷遇长期债券。

    而要保证债券成功发行，企业将不得不一再提升发行利率。

    发行利率飙升

    企业债券发行利率的快速爬升，于6月中旬开始。

    6月14日，航天科技集团公司开始发行15亿元十年期企业债券，票面利率为4.5%；3天后，青岛国信实业有限公司同期限企业债发行利率涨至4.72%。6月26日，三峡债再度攀升26个BP(BasisPoint，基点)到4.98%；7月4日，北京市首都公路发展有限责任公司的企业债票面利率突破5%，达到5.12%，而7月5日开始发行的三一重工和重庆市能源投资有限责任公司企业债利率更是达到了5.2%。

    由于企业债在二级市场上的交易量极小，主要的买家——保险公司——集中在一级市场上，因此保险公司的态度很大程度上影响了企业债收益率的走势。

    即使企业债的票面利率几度上涨，但买家似乎仍热情不高。“如果两个月以后可以买到更便宜的债券，为什么现在要买？现在买进(企业债)，以后就贬值了。”某保险公司人士表示。

    而且，企业债的利率似乎还需要继续攀升。以三一重工5.2%的票面利率为例，比财政部同期发行的10年期国债仅高了80个BP，是“可以接受的最低水平”，保险公司认为目前市场状况下，企业债利率的合理水平应该高于国债100个BP，到5.4%左右。

    企业债遭到冷遇，其实更多的是源于资本市场上长期债券整体的价格下滑走势。银行间市场中，十年期长期国债抛盘很多，成交收益率已经跌破面值。福州商业银行资金营运部林子君认为，长期债券的回调远远没有结束。

    特别国债那只“靴子”

    市场对于长期债券之所以如此疏远，市场流动性是原因之一。央行数据显示，5月份中长期债券发行量较大，长期债券发行比重较上月明显上升，其中1年以上到10年债券占比达63.1%，10年以上债券占比21.2%。

    但这并非主要原因。机构普遍存有的强烈紧缩预期的利空影响远大于此——特别是来自规模巨大的特别国债可能对长期债券带来的压力。

    今年3-5月CPI连续超越3%，5月份更是达到3.4%。为抑制通胀，央行在3月18日和5月19日两次加息。据有关机构测算，6月份居民消费价格指数(CPI)可能继续超越3%这一“警戒线”，其中申银万国预测CPI涨幅将达到4.1%。加息预期重新抬头。

    即使利息税减免政策出台，实际利率最多可上升61个BP，但是由于目前粮食价格上涨带来的物价波动很难平抑，后续月份的物价指数仍然可能保持在高位。央行实行包括加息、信贷规模控制等紧缩的货币政策的概率仍然非常大，这些都将推动债券等固定收益产品的收益率上升，因此在关键时点上，多数机构更愿意选择观望，或者投资于期限在一年以内的短期债券上。

    此外，尽管普遍的观点认为，财政部发行的特别国债最终是由央行买单，对于市场流动性的作用更多偏向于中性，但是目前已经确认的消息显示，1.55万亿特别国债期限都是10年以上，而且全国人大已经批准今年国债余额增加1.55万亿的规模。也就是说，央行可能在下半年就开始大规模增加持有长期债券。这将大大增加长期债券的市场供给。

    “如果央行减少发行短期票据，卖出手中持有的特别国债来回笼货币，那么长期国债的价格势必要下降，收益率将进一步上扬。特别国债对于长期债券的影响非常大。”保险公司人士表示。

    同样，某财务公司固定收益部人士表示，现有长期债券的收益率还没有足够的吸引力，该人士表示，“如果企业债收益率达到5.5%左右，我们可能考虑买入。”相对于7.2%的银行长期贷款基准利率，企业债收益率还有一定的上涨空间。

来源：21世纪经济报道

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