下半年债市短债将成市场避风港债券滚动报道

下半年债市短债将成市场避风港

2007年07月18日 08:48

姜超

    上半年的债市疲弱不堪，进入5月份以后更是一泻千里，物价的急速上行以及央行的加息是主要背景，而即将发行的15000亿特别国债则更是雪上加霜。然而，同样是利率上行，短期利率的上升幅度却远小于中长期利率，风险溢价的变化是主要原因。

    我们的分析显示，央票作为央行的直接负债，其利率在升值期内受到外部利率的明显压制，因此与其期限、性质类似的短债、3年期金融债的利率均上行有限。中长期国债的利率可以分为基准利率与风险溢价之和，其中基准利率由央票主导。而今年以来长债利率的飙升，主要源于物价急速上行所导致的风险溢价提升。

    展望未来，我们依然认为短债是良好的避风港，而3年期以内的国债和企业债前期的期限溢价上行过大，可能是避险的良好选择。如果粮食价格不出现意外走高，那么中长期国债的风险溢价已经得到充分体现，未来继续上行的空间十分有限。

    对于未来利率走势判断，我们认为，首先，随着短端央票利率基准的提高，回购利率的均值也在逐步提升，这意味着其未来的波动也会加剧。其次，随着3年期央票发行的常规化，其招标利率逐渐成为同期限金融债的基准。

    目前，3年期国债利率已经超过同期限的金融债利率，考虑到国债的避税效应，这一倒挂是不正常的。我们认为，基于美元停止加息的背景，3年期央票利率的上行空间也是有限的，这也意味着目前3年期金融债利率的定位基本合理，而3年期国债则有一定投资机会。

    企业债市场上，我们计算了各期限企业债相对于同期限国债的信用溢价。结果显示，各年期企业债的历史信用溢价都在100bp左右。目前5年期企业债的信用溢价为94bp，定位基本合理。而10年期国债信用溢价为84bp，未来可能会有小幅回升。

    而1年期企业债的信用溢价已经上升到180bp，远远超过了历史均值水平，我们认为3年期以内企业债都有一定的投资机会。金融债市场上，1年期金融债的信用溢价为50bp，目前定位基本合理。而中长期金融债的信用溢价自05年8月份以后就由负转正，其中5年期金融债的信用溢价均值为33bp，10年期为20bp。目前5年期金融债的信用溢价仅为-10bp，远低于历史均值，调整压力较大。而10年期金融债的信用溢价为30bp，定位基本合理。

来源：证券时报

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