2007年5月30日以来，股市展开了一波较大幅度的调整，前期走势强劲的可转债也相应展开了整理。本月12日新券中海转债(110026)在上海证券交易所挂牌上市，首日走势偏弱，从中可以看出可转债已逐渐回归理性。在整理行情中，可转债市场往往蕴含着较大的风险，投资者应当谨慎，但如能抓住机遇的话，仍然是有利可图的。

    一、可转债如何定价

    可转债的价格由债权价格和期权价格两部分组成。由于可转债是一种企业债券，且有债权的属性，持有人可以选择持有可转债到期，得到公司支付本金和利息收益，所以债权价格是可转债价格的一个基本组成部分。同时，可转债又有期权的属性，投资者可以在规定的时间内将可转债转换成股票，享受股票的红利分配或实现套利，所以期权的价格也是可转债价格的一个重要组成部分。

    可转债债权价格是由可转债的久期、票面利率和风险等因素综合决定的。一般来说，可转债离到期日越近可转债的债权价格越接近发行面值，可转债发行时的票面利率越高则债权价格越高，发行债券的公司风险则与可转债价格成正比。投资者可以把相同期限档次的企业债的市场价格作为可转债债权价格的一个重要参考标准，也可以在相同期限档次的国债收益率的基础上加上风险溢价作为可转债的参考收益率。

    可转债的期权价格是目前正股价格和转股时正股的预期价格共同决定的。一般投资者没有必要按照专业的期权公式进行可转债理论价值的精确计算，只须把正股价格除以转股价格后乘100即可近似地计算出可转债的理论价格。在通常情况下，可转债正股价格高于转股价且股价处于上升通道时，可转债价格也会随之不断上涨。而在弱市行情中，可转债价格会随着正股价格的回落而下跌，因此可转债的期权价格与正股的走势紧密相关。

    二、整理行情中可转债的风险

    近期，国债现券市场和企业债市场受国务院调减利息税和央行上调金融机构人民币存贷款基准利率的影响，下跌后弱势整理。有资深分析师认为，中国经济存在着流动性过剩、通胀继续上升、实际利率为负和资产价格泡沫等问题，年内央行仍有加息的可能。出于投资者对国家采取宏观紧缩政策的担忧，债市已经一改前两年的牛市，处于下跌通道。受国债和企业债各券种市场价格不断走低的影响，可转债的债权价格目前也正处于下降通道。

    同时，2007年5月30日以来，股市展开了一波较大幅度的调整，一些可转债的正股价格正不断下行，受此影响可转债的期权价格也随之下跌。由于前期投资者对转债市场的盲目炒作，很多券种的市场价格已经明显高于其理论价格。以2007年7月9日开始转股的巨轮转债为例，转股前一交易日的收盘价为167.9元，而正股的收盘价为12.9元，以最新转股价9.82元计算，该转债的价格已经被高估。

    因此，随着股市和债市的强势行情双双转为整理行情，可转债的债权价格和期权价格都受到影响，部分可转债已经出现了市场价格高于内在价值的情况，特别是对一些即将到期的券种，投资者无论是选择持有到期或是转股都将出现损失，其中蕴含了较大的风险。

    三、近期可转债投资建议

    在可转债市场蕴含着较大风险的情况下，投资者应该把控制风险放在首位，在这基础上再适当选择一些长期看好的券种进行长线投资。有四点投资建议：

    第一，应尽量购买接近面值的可转债。接近面值的可转债投资风险相对较低，即使在投资者买入可转债后正股和可转债价格一路下行，投资者也可以选择将可转债持有到期，投资损失可以锁定在购买可转债时的溢价部分。

    第二，选择价格被低估或是接近理论价格的可转债。可转债和正股的价格每天都在变化，一般情况下可转债和正股价格的波动幅度是相近的，但由于种种原因，某些可转债的涨幅可能小于正股的涨幅，而某些可转债的跌幅可能大于正股的跌幅，可转债的价格可能会出现低估的情况。在目前市场上有部分可转债的市场价格较接近理论价格，可以作为投资者的首选。

    第三.可转债不宜短炒，应长线投资。现在不宜转股的可转债可能在将来存在着套利的机会，因此可转债的期限越长机会也就越多。如果投资者对某正股长期看好，那么可在可转债下跌时逢低买入并进行长期投资。在一段时间后，可转债的收益可能超过投资正股的收益，而且风险也较投资正股小。

    第四，投资一级市场优于投资二级市场。最近几个月，可转债市场由强势转为整理行情，但最近发行上市的可转债仍然存在着较大的获利空间。投资者可以通过一级市场认购新发行的可转债获得丰厚的收益。