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市场对信用等级特别关注短期融资券引入担保制

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月04日 08:00

张曙东

    吉林森工短期融资券由建行提供全额连带责任担保

    吉林森工本周四将要发行的短期融资券由中国建设银行提供全额连带责任担保。分析人士表示，发行人主体信用级别不高，引入担保主要是为了保证发行成功、避免发行利率过高。

    吉林森林工业股份有限公司将于2007年9月6日发行面值为5亿元人民币、期限为365天的短期融资券。中国建设银行股份有限公司为主承销商。经中诚信国际信用评级公司综合评定，本期短期融资券信用等级为A-1级，公司长期信用等级为A。发行公告显示，本期融资券由中国建设银行提供全额连带责任担保。业内人士表示，这是短期融资券首次采用担保方式。

    央行2005年5月24日发布的《短期融资券管理办法》以及其他两个配套文件中没有提及短期融资券的担保事项，而在2004年10月18日发布的《证券公司短期融资券管理办法》则明确指出募集说明书应包括拟发行短期融资券的担保情况。

    分析人士表示，无论是从管理层还是从市场参与主体来看，短期融资券自推出以来就是定位于无担保的信用产品。从定价来看，短期融资券主要受到无风险利率、信用风险溢价、流动性风险溢价等影响。在无风险利率保持平稳的情况下，信用风险溢价和流动性风险溢价等将决定短期融资券的定价。

    在短期融资券的发行中，信用评级机构一般会给出两个评级——长期信用等级(发行主体信用评级)和短期信用等级(债券信用等级)。但是短期信用评级出现了趋同的现象，绝大多数短期融资券的债项评级均为A-1，信用风险甄别功能几乎丧失。因此，发行主体的长期信用级别成为投资者判断信用风险的主要参考。而信用级别的高低也会影响短期融资券的流动性。“评级太差的券，(投资者)肯定不敢拿啊”，一券商交易员表示。

    市场人士表示，近期市场对短期融资券的信用级别看得很重，最近发行的几期短期融资券差异很明显。主体信用级别为AAA的“07兖矿CP2”发行利率为3.99%，主体信用级别为A的“07湛江港CP01”发行利率则为5.504%。

    根据中诚信的评级，吉林森工的长期信用级别为A。分析人士指出，吉林森工短期融资券采用担保可能也是形势所迫，在目前的市场环境下，如果没有担保的话，吉林森工的短期融资券发行很难说，而且即使发行成功票面利率也会很高。而记者多方打听到的消息也验证了分析人士的上述判断。

    业内人士表示，主体信用为A级的有担保短期融资券很有可能会按照AAA级来定价。而昨日有消息称，吉林森工短期融资券的票面利率可能会在4.1%左右，接近于AAA级的水平。

    分析人士表示，引入担保后，主体信用为A的短期融资券的票面利率加上担保费将会低于目前市场上相同信用级别券种的利率水平；如果本次发行成功的话，未来应该还有效法的。

    对于短期融资券利差为何扩大，分析人士表示，美国次级债危机的爆发可能激发了国内市场的风险意识，但是从时点上看，最近一次加息后，低信用级别的短融券与央票利差扩大了40BP，因此加息对信用风险溢价和流动性风险溢价的影响可能更大。有研究员指出，加息节奏的提速加重了未来继续紧缩的预期，可能从资金成本、流动性管理、未来经济增长和企业利润等角度影响短期融资券的风险溢价水平。

来源：中国证券报

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