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国海证券:债券市场一周评述(9.3-9.7)

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月10日 10:16

陈亮

    一、宏观经济大事：新闻播报

    1.中国人民银行决定上调存款准备金

    2.消息真空债市平静

    二、公开市场操作    本周净回笼资金1440亿元，各期央票发行利率与上周持平

    三、交易所市场

    国债指数下跌0.01点，成交额较上周减少6.18亿元

    四、市场指标变化

    1.银行间市场加权平均回购利率为2.4350%

    2.本周收益率曲线短端下降，中长端上升

    五、下周市场展望

    操作策略,先观望一段时间,预计债券收益率在未来几周资金面较紧和加息预期较强的背景下,收益率会有所上升，届时再加大债券配置力度；目前，各机构可根据资金特点，配置部分较好的浮息债券。

    一、宏观经济大事：新闻播报

    1.中国人民银行决定上调存款准备金(中国人民银行)

    为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    2.消息真空债市平静(证券日报)

    周二央行发行330亿元一年期票据，较上周减少20亿元，中标利率为3.3165%；同时进行100亿元182天正回购，中标利率为3.2%；央行首次使用特别国债进行正回购操作，这预示今后特别国债将成为央行公开市场操作的重要工具之一，近期央行很有可能在公开市场直接出售特别国债，从而对二级市场长期券的走势形成一定压力。

    受此影响，债市继续小幅下挫，国债指数开盘110.27点，盘中振荡走低，收于110.22点，跌0.04%，全天成交3.7亿元，较前个交易小幅萎缩。从盘面来看，仅有少数中短期券种逆市走强，010410券、010501券涨幅居前，而010107券、010303券等长期国债相对较弱。

    下周初8月份的宏观数据将陆续公布，各机构对其仍有较高的预期。申银万国预测，8月份CPI仍将进一步走高至5.8%，通胀水平或将在今年10月达到高点，大约超过6%，年底会有一定的回落，但可能还会保持在5%上下。星展银行最新研究报告预计，中国8月份CPI涨幅将超过6%。统计局最新报告认为，中国贸易和资本双顺差不可能逆转，流动性过剩矛盾难以根本缓解，货币信贷压力很大，建议综合运用货币政策各种手段，加强公开市场操作，适度提高存贷款利率。政府、机构均对宏观经济的恶化产生预期，市场一片看空之声，但债市及其表现相对平稳，指数的波动明显收敛，我们认为有几点因素。

    一是，人民币升值、贸易顺差所带来的宽松的货币环境未发生根本性转变。在进出口关税和出口退税多次调整之后，贸易顺差增长过快的趋势没有改变，1-7月份贸易顺差累计1368亿美元，同比增加80.9%。7月份贸易顺差还是高达244亿美元，为历史第二高，贸易顺差持续扩大的趋势没有改变。受国际收支不平衡因素影响，国际上给予人民币升值压力越来越大，海外热钱对人民币升值的追捧有增无减此外，此外在美次级债风波后，有更多的国际热钱选择中国作为避风港。央行为对冲外汇储备，货币供应量一直保持高位。

    二是，受到一级市场利率的引导。有机构研究表明，从2007年初至今，二级市场债券收益率与一级市场债券发行前存在较大偏离，而在一级市场债券发行后，二级市场债券收益率水平回归到与一级市场相近的水平，二季度这种现象更为明显。一级市场银行、保险等机构受到资产配置的需求对中长期券种任有需求，近期发行的债市均出现超额认购现象，一级市场利率较低，对二级市场产生牵引。但二级市场利率受一级市场影响较大，可透露我国二级市场欠发达，机构的步完善化化导致收益率曲线的偏失，成交量的低迷使得流动性欠佳，影响价格的合理形成。

    三是，央票利率连续企稳稳定市场利率。在8月21日加息后，一年期央票利率走高9个基点，并连续两周企稳，作为债市风向标的央票利率并未因加息而出现较大波动，很大程度上稳定了机构的心态。

    近期的消息面出于真空期，债市相对平静，但对面临边缘化危机的债市，其流动性风险暴露无疑，尽管国债指数波动性收敛，但后市的风险也不容忽视。

    二、央行公开市场操作

    央行近期公开市场操作一览

    日期交易类型名称期限(天)利率(%)规模(亿元)

    2007-9-7央行票据到期 07央行票据58 91 2.7461 250.00

    2007-9-6央行票据到期 06央行票据66 365 2.8278 500.00

    2007-9-7央行票据发行 07央行票据98 1096 3.8100-80.00

    2007-9-7央行票据发行 07央行票据99 91 2.8275-180.00

    2007-9-5央行票据发行 07央行票据97 366 3.3165-330.00

    2007-9-4正回购 R6M 182 3.2000-100.00

    定向央票-1500

    合计-1440

    短评：本周央行净回笼资金1440亿元，各期央票利率都与上周持平。主要原因是，央行想稳定市场利率；另外，央行发行了1500亿3年期定向票据，利率为3.71%，低于同期央票10BP，央行主要想收紧流动性和抑制信贷增长，资金回笼和定向票据惩罚力度都加大。

    三、交易所市场

    交易所市场略跌，本周指数开于110.33点，最高110.33点，最低110.17点，收于110.29点，较上周下跌0.01点，成交额为26.29亿元，较上周减少6.18亿元。

    四、市场指标变化

    1、回购指标



    来源：北方之星分析系统。

    银行间市场周四加权平均回购利率为2.4350%，比上周上升34.22bp，主要是受近期央行回笼资金较多和最近新股发行密集的影响，市场资金趋于紧张，虽然下周有1520亿元央票到期，但是下周仍有大盘股发行，预计未来一周内回购利率还将保持高位。

    2、本周国债收益率变动情况

    图：近两周国债收益率情况对比



    数据来源：北方之星分析系统

    本周收益率曲线短端下降，中长端上升，受市场资金紧张和紧缩预期的影响，中长端收益率曲线上升幅度较大，而短端也下降较少。

    五、下周市场展望

    1、下周提示

    下周有1520亿央行票据到期。

    2、下周展望

    周四央行发行了1500亿定向票据，又上调存款准备金率0.5%个百分点，回笼资金力度明显加大，下周又有新股发行，市场资金将进一步趋紧，回购和shibor利率还将会上升；下周还将公布8月的经济数据，市场预期CPI继续走高得可能性比较大，紧缩预期仍然存在，后期风险不容忽视。

    在资金趋紧和紧缩预期渐浓的情况下，观望气氛也渐浓，浮息债很受欢迎。

    操作策略,先观望一段时间,预计债券收益率在未来几周资金面较紧和加息预期较强的背景下,收益率会有所上升，届时再加大债券配置力度；目前，各机构可根据资金特点，配置部分较好的浮息债券。

    (国海证券)

来源：中金在线

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