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债市"12月效应"再现 债券收益率曲线重心已下移
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年12月28日 09:23
高占军
    盘点2007年债券市场,除在7、8月份及12月份有短暂喘息外,其余时间债券市场一路下跌,收益率曲线呈现整体大幅上升、倾斜度变小而弯曲度不再明显突出的重要变化。以国债为例,收益率平均上升150个基点。其中,2年期国债上升169个基点,10年期国债上升143个基点;而10年期与2年期国债的利差由年初的76个基点降至50个基点,收益率曲线趋于平坦。

    信用产品市场快速发展,在产品种类和规模大量增加的同时,信用利差也出现重要分化。在衍生市场,2007年利率互换规模出现了爆发性增长,6月份单月成交量达到创纪录的276.87亿元,之后单月成交一直稳定在200亿元之上,前11个月成交总额1853.38亿元,全年预计将超过2000亿元。从实际情况看,掉期率高低及其与现券收益率的利差变化,已经能够部分反映利率预期和资金松紧程度;但由于若干结构性的因素存在,互换市场的发育还不够成熟,使其参照性也打去不少折扣。

    利率期限结构呈阶段性特点

    2007年债券收益率曲线的变化,呈现出两个鲜明的阶段性特征:第一,二季度长期利率大幅上涨;第二,9月份和10月份短期利率显著跃升。先看长期利率。以10年期国债为例,全年收益率上升143个基点,大都是在上半年完成的,其中二季度收益率提高100个基点,而下半年长期国债利率虽有上下40个基点的波动,但最终的变化却很小。二季度长期国债利率之所以大幅上升,影响的因素很多,其中物价加速上涨预期已成,加息预期强烈,特别国债发行不确定性很大,以及长期债券供给预期大规模增加,是其中的主要原因。就短期利率而言,上半年变化不甚明显,但到了9、10月份,其上升的幅度非常大,而这种短期利率的上升,实际上是在货币回笼力度相对较小的前提下发生的,因此极不寻常。短期利率之所以大幅跃升,重要原因之一是资金流动的示范效应所致:因9、10月份大盘股集中发行,导致申购资金需求大量增加,而货币市场利率则出现异常波动。

    据统计,9月份共发行15只新股,募集资金总额1490亿元。9月17日建行A股发行冻结资金2.28万亿元;随后,9月20日和9月25日中海油服中国神华发行,冻结资金高达2.55万亿元和2.66万亿元;而10月份发行的中石油,冻结资金量更是达到3.2万亿元。致使流动性相当紧张,9月中下旬,7天回购利率在6%以上持续长达两周,周回购交易量也超过7000亿元,实为罕见。

    在此背景下,短期债券利率出现跃升。先是政策性金融债发行利率大幅上行,随后短期债券二级市场利率也随之变化,原有的双边报价几乎全部撤掉并重新调整,买盘报价迅速上升,与一级市场发行利率已相差无几。虽然鲜有成交,但现券市场短期利率水平的整体大幅提升,已经令人瞩目地出现了。甚至央行的公开市场操作也明显受到了上述因素的影响,导致发行利率连续上升,发行规模大幅缩减。

    就资金流动而言,进入股票市场的资金变化情况,可由其他存款性公司对其他金融性公司负债的增减,大致反映出来。数据显示,2007年,其他存款性公司对其他金融性公司的负债,在年初1.88万亿元的基础上,有一倍以上的增加。如此巨额的资金变化,从存量上看,一部分来自于银行体系的存款搬家,涉及负债结构的变动,而另一部分则来自于各类机构和个人非存款类资产结构的调整,包括债券资产,尤其是流动性较好的短期债券;还有一块来自增量的进入。随着越来越多的机构进入流动性调控的视野,在资金流动的示范效应渐强之时,有迹象显示,债券资产结构的调整似已初现端倪。

    
来源: 金融时报  
 
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