新债利率意外跳升陷阱还是机会?

2008年05月08日 10:11 来源：证券时报陈亮段吉华

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·机构预测明日大盘走势

    昨日招标发行的30年期国债票面利率为4.5%，比中债收益率曲线高16个基点

    财政部昨日招标发行的30年超长期国债，最终票面利率为4.5%，比中债收益率曲线高16bp，边际利率则较票面利率高出20bp。虽然长期国债利率主要反映了资金的长期无风险收益率以及长期平均通胀预期，但是出现这样突涨，主要还是受到了近期市场资金面趋紧以及投标机构超长期限配置需求较低的影响。

    如果未来资金重现宽松局面，再加上加息预期减弱，本轮经济周期开始步入下降期间时，本期国债是否具有较高的投资价值呢？

    本期国债利差优势明显

    通过比较过去两年长期国债市场利率的走势，可以看出30年期国债收益率与10年期国债收益率利差在不断缩小，30年期国债收益率最低是在2006年3月中上旬，为3.48%，当时与10年期国债利差达到了最高值79bp，平均利差也保持在60bp以上；收益率最高在2007年11月中下旬，达到4.85%，与10年期国债利差保持在30bp左右，最低只有18bp。而过去两年平均利差为45bp，自2007年3月以后，利差总体保持平稳，平均维持在32bp左右，近期进一步下降至25bp。

    本期国债票面利率4.5%，目前与10年期国债二级市场利差达到了44bp，接近这两年的平均值，而且边际中标利率与10年期利差达到64bp，靠近最高利差，与市场最差时候的利差水平相同。因此，在目前市场预期向好的条件下，该期国债利差优势明显，特别是以边际利率中标的部分，具有较大的投资价值。

    市场利空因素逐渐弱化

    4月以来蔬菜水果等食品价格回落较快，目前市场普遍预测4月CPI不会继续走高，加上季节性因素的影响，预计整个二季度CPI都会回落，加息压力大大减小。不过目前市场担心，PPI以及粮食价格的上涨最终会再度推高CPI，所以现在还看不到收益率迅速下降的可能。但是随着次贷危机对美国实体经济的影响逐渐显露出来，中国经济回落可能性在不断增加，如果年底能看到PPI与粮价的企稳，这时收益率的继续下降才会成为现实。

    资金面趋紧并非常态

    在央行持续的净回笼资金以后，今年累计已经净回笼资金12000亿元，且央行加深了对冲深度，发行的央票中60%以上是一年及三年期，后期到期资金较少，加上新股发行对市场资金的冲击，市场资金不如前期宽裕，传闻银监会要求商业银行提高超额准备金率，市场资金将进一步趋紧。

    但是后期资金面可能逐渐放松。首先，央行回笼资金很大部分依赖于发行央票和正回购，如果在银行资金吃紧的时候，央行通过减少央票发行和正回购操作，很容易满足银行的流动性需求，短期资金供应不会出现持续性缺口；其次，新股发行方式的改革及收益率的下降，对市场资金的冲击力度仍将继续减弱，回购利率跳升的可能性与幅度都在下降。

    最根本的因素在于美联储仍在维持全球的流动性宽松局面，在中国经济平稳和人民币升值的预期下，国内资金特别是金融体系的资金总体将保持宽松局面。

    综上所述，该期国债招标利率意外跳升，主要是受该期国债本身期限太长以及机构对后期资金面过度悲观所致，冷静地分析，该期债券价值大于风险，建议投资机构持有。(国海证券)

新债利率意外跳升 陷阱还是机会?

新债利率意外跳升陷阱还是机会?