转股价值高于市价大荒可转债存在套利空间

2008年06月05日 07:34 来源：广州日报方利平

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·机构预测明日大盘走势

    截至昨日，在14只存在交易的可转债中，大荒转债和桂冠转债的转股价值仍高于目前市价，存在一定的套利空间。

    □ 由于存在套利空间，如果看好后市北大荒股价的反弹，则买入大荒转债获得的收益将高于直接买入北大荒股票。

    □ 由于大荒转债目前还未进入转股期，尚不能转股，大荒转债套利空间的实现，是在转股期到来之前正股价格不会下跌的情况下才可实现的。

    过去一个月，国内股市持续着振荡走低的低迷走势，自5月5日至6月4日，以收盘价计上证指数由3761.01下跌至3369.91，跌幅达10.4％。与此同时，11只其间存在交易的可转债的平均跌幅仅为5.43％，不但远远小于大盘的跌幅，而且也小于其对应的11只正股平均13.248％的跌幅。

    经过一个月的下跌后，不少板块将迎来短线反弹的机会，也再次给可转债市场带来了机会。如今，大荒转债即将进入转股期，而按目前的市价计算，其转股价值仍然高于目前市价，存在一定的套利空间。投资者如果买入看好后市北大荒的反弹，买正股不如买大荒转债。

    大荒转债套利空间达5.47%

    可转债的投资价值除了具有一定的债性，可以还本付息之外，其最大的魅力便在于一定时期内，投资者可以选择转股。由于在市场的振荡起伏中，可转债的涨跌并不与正股完全同步的，这样就使得可转债的转股价值可能高于市价，存在一定的套利空间。

    截至昨日，在14只存在交易的可转债中，大荒转债和桂冠转债的转股价值仍高于目前市价，存在一定的套利空间。6月19日，大荒转债便可实行转股，如果后市北大荒反弹，则大荒转债的获利空间更大。

    截至6月3日收市时，大荒转债的收盘价为128.26元，而其正股北大荒的股价为19.38元，由于大荒转债的转股价为14.32元，转股时可转债价值按照100面值计算，以目前的转股价格计算的话，每张债券的转股比例为6.98（=100/14.32），也就是说，每张债券能换成6.98股北大荒股票。以当日19.38元的股价计算，则转股价值为19.38×6.98=135.27元，比其目前128.26元的市值高出7.01元，也就是说6月3日收盘时买入大荒转债，只要北大荒正股价格不下跌，等大荒转债6月19日进入转股期后再转成正股，便存在5.47%的套利空间。

    不过，随着大荒债转股期的临近，其套利空间正在快速收窄，昨日在市场的大跌中，由于大荒转债跌幅远小于北大荒正股跌幅，大荒转债的套利空间已收窄至0.63％。

    由于存在套利空间，如果看好后市北大荒股价的反弹，则买入大荒转债获得的收益将高于直接买入北大荒股票。假设在6月19日转股期到来之前，北大荒股价上涨至20.349元，则6月3日收盘时买入1000股北大荒的话，到时抛出获益将为969元(未计交易费用)，收益率为5％。如果以买北大荒的19380元资金买入大荒转债，则可买入约151张，到转股期转股的话，可换成1054股（151×6.98）北大荒股票，按20.349元的市值计算相当于21448元，其间纯收益为2068元，收益率可达10.67％，比直接购买北大荒高出5％以上。

    由于存在套利空间较大，所以在北大荒股价下跌的时候，大荒转债比较抗跌，昨日，北大荒价格下跌了5.21％，而大荒转债仅下跌了1.79％。如果后市北大荒股价反弹，则可以预计，大荒转债的上涨空间将比北大荒更加大。因此，对于博北大荒正股反弹走势的投资者而言，目前买正股不如买转债。

    转股期前股价下跌则可能亏损

    值得投资者注意的是，由于大荒转债目前还未进入转股期，尚不能转股，大荒转债套利空间的实现，是在转股期到来之前正股价格不会下跌的情况下才可实现的。如果在转股期到来之前，北大荒的股价持续下跌，则即使转股投资者也会面临亏损，目前套利空间毫无意义。

    假设至6月19日，北大荒的股价下跌到18.314，则当时的转股价值为18.314×6.98＝127.83元，低于6月3日可转债的买入价格128.26元，投资者就会出现亏损。

    不过，和正股价格相比，由于可转债存在债性，如果后市大跌，将可转债当作债券持有，亏损可控制在一定范围内。根据大荒转债的发行公告，该债券期限5年，票面利率：第一年1.50％、第二年1.80％、第三年2.10％、第四年2.40％、第五年2.70％。利息每年支付一次，到期后五个工作日内由公司一次性偿还未转股可转债的本金及最后一期付息。也就是说，如果持有到期，则投资者可以获得的本息共计为110.5元（未计利息税），以目前市价买入大荒转债的话，持有到期最大亏损幅度为13.85％。

转股价值高于市价 大荒可转债存在套利空间

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