国债脱销关注可转债纯债收益高二级市场可套利

2008年06月13日 09:59 来源：广州日报方利平

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·机构预测明日大盘走势

    股市暴跌之下，市场资金转向收益稳健的债券型投资品种，10日发行的凭证式国债再次遭到市民抢购，大多数银行网点的销售额度在第一天上午便已脱销。对于有债券投资需求的投资者而言，目前在二级市场上交易的企业可分离交易债券中的纯债部分，也是不错的选择。

    该类债券不但流动性比凭证式国债强，期限相近的品种到期收益率也较高，目前剩余期限5～6年的品种，不少到期收益率超过7%，而剩余期限在3年左右的品种，到期收益率也达6%。

    转债纯债部分收益率较高

    目前，上市公司发行的分离交易可转债的纯债部分，在期限相同的债券品种中，到期收益率相对较高。如前日起发行的第三期凭证式国债，3年期品种收益率为5.74%，5年期品种到期收益率为6.34%。目前二级市场上的记账式国债，期限在3～5年的，到期收益率在4.2%左右。而如果目前在二级市场上买入分离交易可转债纯债部分，期限3年的品种，到期收益率可超过6%(按单利计算，下同)；而期限5～6年的品种，到期收益率可达7%左右。

    以中信国安分离交易可转债的债券部分国安债1(代码：115002)为例，昨日收盘该债券报价为76.97，剩余期限5.25年，票面利率为1.2%，扣除利息税后实际利率为0.96%。如果按76.97元的价格买入该债券，持有到期，则到期时每张债券获得的本息共计可达105.76元(＝100元+0.96*6)，其中纯收益为28.79元，累计收益率为37.40%，按单利计算，则平均年收益率可达7.12%。与三期凭证式国债中5年期品种相比，年收益率高出0.78个百分点。

    可在二级市场套利

    分离交易债券除了持有到期获得较为稳定的收益外，也可在二级市场进行套利交易。如08上汽债(126008)，今年1月上市后最低曾经跌至69.96，其时买入到期收益率高达8.07%，远超同期限品种的市场平均收益率。其后，该债券一路上涨，截至昨日，价格高达77元。如投资者在1月23日以69.96元价格买入，昨日以77元价格抛出的话，则在4个多月里，套利收益高达10%。而期间，上证指数跌幅高达35.5%。

    事实上，自去年底今年初以来，在股市大跌的过程中，债市一路劲扬，股市和债市的跷跷板效应非常明显，期间不少分离交易债券都获得了10%以上的涨幅。

    投资指引

    当纯债价格下跌到到期收益率高于市场同期限品种的收益率时，便存在较大的套利机会。一般来说，在新的可分离债上市期间，由于存在较大抛压，就有可能跌出潜在的套利机会来。目前不少偏好申购可分离债的投资者，投资的主要目的在于从可分离债发行时附送的权证中获利，因此当债券上市后，往往倾向于先抛出债券部分，然后择机卖出权证获利，就会在债券市场上形成较大的抛售压力，带来一定的价格下跌。

    如国安债1(115002)面值达100元，但是上市一个月后，在去年10月26日时，价格一度跌至67.95元，使得债券的到期收益率高达9.27%，远高于市场水平，就存在潜在的套利空间。结果其后，该债券一路上涨，今年3月27日期间，该债券价格一度高达79.67元，在5个月时间里上涨了17.25%。

    风险提示

    值得投资者特别关注的是，可分离交易债券拆分后的纯债部分属于企业债，其到期收益率之所以高于国债和普通的企业债，是因为该类债券发行往往无担保，与“金边国债”和有银行担保的企业债相比，信用级别相对较差；且目前的债券投资大户保险资金不能投资，因此流动性较差，交易价格往往出现一定的流动性折价。

    虽然目前发行分离交易债券的均为优质的上市公司，整体上违约风险很小，不过一旦债券持有期间发行人出现经营风险，就可能给投资者带来损失。

    此外，如果在债券存续期间，央行继续加息，则会导致分离交易债券价格下跌，投资者既无法在二级市场上以较高价格抛售进行套利，即使持有到期，所获利息收入也有可能低于市场利率。

     转债小知识

    分离交易可转债由债券和权证两部分构成，发行时往往采取“买债券送权证”的方式，一旦上市，债券和权证即分离开来各自进行交易。

    目前，在深市上市交易的可分离交易纯债代码以“115”开头，在沪市上市交易的可分离交易纯债代码以“126”开头。

国债脱销关注可转债 纯债收益高 二级市场可套利

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