分析:机构大手减持传闻中的股债双杀会否出现

2008年07月10日 07:05 来源：全景网陆泽洪

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·机构预测明日大盘走势

    近期国债指数罕见地走出八连阴走势，令市场上开始忧虑，资本市场的流动性可能将转入全面紧张。而分析师认为，一旦流动性总供给降至总需求以下，资本市场将面临严峻挑战，所有资产价格将出现下跌，类似2004年“股债双杀”的局面亦可能在三季度再次出现。

    实际上，显而易见的是，流动性的紧张已引发了机构投资者的持续抛售。据上证所公布的最新数据显示，在本周一的长阳反弹行情中，机构资金净流出13.47亿元，机构抛压远远超出前一交易日；而从7月份以来的5个交易日，机构资金全部呈现净流出状态，净流出金额累计已高达84.99亿元。上述数据也意味着，本轮自7月2日以来的反弹行情，主要推动力量来自于游资的炒作。

    安信证券首席策略分析师程定华指出，股市下跌——资金回流债市——债市走暖，或者股市上涨——资金撤离债市——债市下跌，这一曾经在去年底、今年初被充分演绎的股市、债市“跷跷板”效应在近期似乎有了失灵的迹象。5月份以来，这种此消彼长的关系开始失效。

    程定华指出，历史上，中国债券市场走势一直取决于资金松紧程度。商业银行由于占据了我国债市的主导地位，对债券配置的需求程度也基本决定了债券市场走势。近期银行间债券市场跌幅更为显著，也意味着商业银行流动性趋紧的状况，是引发此轮债券市场下跌的主要原因。

    而债券市场作为市场中最后一大类上涨的资产，近期下跌可能预示，资本市场流动性有转入全面紧张的可能。

    程定华担心，按照目前管制措施，6月份信贷增速可能会降至14%，预计整个三季度总体将维持在这一水平甚至更低。其次，未来资本流入也有可能放缓：一是，上周政府宣布采用新的出口收结汇联网核查系统，加强跨国资本流动的监管；二是，上周欧洲央行宣布欧元区利率提升0.25%，起到部分的分流作用。

    不过，今天有传闻称，在经济增长放缓之下，中国国务院在本周二召开的会议上，已确定下半年调控方向会略为放松，其中最快会放松的将是信贷政策，放宽银行的贷款限额，以协助银根紧缩下的产业，尤其一众受困借钱难的中小企业。

    此前，国务院总理温家宝、国家副主席习近平、国务院副总理王岐山以及商务部部长陈德铭等分别调研了上海、江苏、广东、山东、浙江等主要经济大省。期间，温家宝总理指出，要把握好宏观调控的重点、节奏和力度，避免出现大的起落。市场人士猜测，此次调研的目的可能就是要提前做好准备，以便在经济继续出现滑坡时能及早放松宏观调控。

    但多数分析师认为，未来政府仍不太可能放松货币政策，不过财政政策倒是有转趋积极的可能。申银万国分析师李慧勇指出，从目前的形势来看，由于国际能源价格和世界经济基本不由中国所左右，因此，中国化解目前困难局面的最可行的办法是放缓国内经济转型的进度。而考虑到在通胀仍有不确定性情况下放松紧缩货币政策不可行，李慧勇认为政策调整方向应该是放松出口管制、放慢行业调整政策(放松对两高一资行业的限制)、进一步放松财政政策。

    同时，中金公司首席经济学家哈继铭也认为，当前市场对于政策调整有所期望，但通胀压力依然较大，因此货币政策还将保持紧缩，但财政政策将更为积极，即采取“紧货币防通胀，宽财政防经济大幅下滑”的政策组合。具体的政策可能包括加大对于灾后重建和保障民生的财政支持，以及有选择的提高一些产品的出口退税率。

    另一方面，因中国央行持续上调存款准备金率而导致流动性紧张的中资银行，也纷纷建议央行转变调控手段，从信贷控制、上调存款准备金率及央票对冲等数量型紧缩措施，转变为以汇率、利率为主的价格调控措施上来。

    截至目前，招商银行、中国银行已先后发布报告，建议中国央行采取加息措施。其中，中国银行发布报告指出，建议央行从紧货币政策要适时从数量型向价格型转变，用加息来抑制总需求，控制通胀，提高资金使用效率，消灭负利率；并建议放慢人民币升值步伐，以便更充分利用国内最丰富的生产要素劳动力资源。

    某程度上来讲，国内银行存在倒逼中国央行加息的嫌疑。因上调存款准备金率对银行来说有害无利，而加息则有利于银行扩大利差。

    不过，投资者对于A股市场的小环境仍存有期待。国泰君安策略分析师章秀奇认为，最近舆论暖风频吹，中国证监会主席尚福林数次出来表态，反映当前股市点位很可能已经接近管理层的心理底部，倘若市场继续大幅下跌，出台政策救市的可能性较大。

    章秀奇认为，可能的救市政策包括：针对大小非减持，征收资本利得税；成立平准基金；新股发行审批从紧；减少红利税征收；融资融券，融资先行；鼓励央企国企进行股份回购，缩小股份，提升业绩。

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