熊市巧借"债基"博取收益债市整体依然偏向乐观

2008年07月22日 08:57 来源：中国证券报阿鑫

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·机构预测明日大盘走势

    曾几何时，“熊出没注意”是车友贴在汽车玻璃上的标识。现如今，股票市场倒真成了“熊出没”的场所，投资者大多亏损。在这种情况下，债券型基金可以成为投资者守住希望，博取收益的另一“盾牌”。

    债券市场依然偏向乐观

    从今年上半年的投资回报来看，股票型基金尽亏，表现最好的基金也亏损22%左右，跌幅最大的超过50%。如果投资者全部持有股票型基金，只能以亏得少点聊以自慰。而转过头看债券型基金，表现最佳的基金包括鹏华普天债券等，今年以来的回报率为2.55%，估计全年可以达到5%以上，稳稳超过最好的股票型基金20多个百分点。于是，债券市场也异常火爆。

    那么，是不是股市不好，债券市场就一定好呢？显然不是。通货膨胀向来是债券的大敌。此前，美国抵押贷款龙头企业房利美和房地美危机，预示着美国次贷风波并未完全结束，这意味着美国经济不可能很快走强，弱势美元依然持续。这也意味着，全球将继续在通胀中煎熬。再看国内，工业品出厂价格PPI再次高于CPI，引发了工业品价格上涨向消费品价格传导的担忧。在通货膨胀高企的时候，银行利息与通货膨胀的差距越来越大，加息的预期就不断增强。而债券价格恰恰与加息成反比。由此可见，债券市场正处于“山雨欲来风满楼”的境况中。

    正因为大量资金疯狂涌入债券型基金，导致今年债券市场涨多跌少，积累的风险也越来越大。过去CPI与债券走势密切关联，CPI走高，债券价格就回落。然而最近一年多以来，由于流动性泛滥，物价持续走高，债券价格却没有回落。但一旦出现加息等政策，打破了债市平衡，债券价格可能迅速下滑，造成投资者亏损。

    尽管债市处于十字路口，存在各种担忧，但目前债市并无恶化趋势。起初，大家对今年下半年的通胀很担忧，但现在业界相信下半年通胀可控，转而担心明年的情况。如果市场一致认为2009年中国无法控制通货膨胀，那么债券价格必然下跌；如果市场一致认为，明年CPI有望降低，则债券价格有望上涨。也就是说，现在处于分歧状态。

    笔者认为，人民币还会继续升值，而且中国GDP的增速依然高于大多数国家，中国企业的成长性好于美国等成熟市场。因此，热钱不会选择离开，债券价格会继续高估。对于备受关注的加息政策，笔者认为预期并不强烈。原因在于中央政府可以通过垄断行业价格管制、财政补贴、信贷数量控制来进行调控，不一定要通过加息来实现。

    借债券型基金追赶CPI

    上半年我国CPI上涨7.9%，业内人士预测全年CPI增幅在6.5%-7%，但国内债券型基金的回报率只有5%左右，多少让人有些遗憾。部分原因在于，债券型基金打新股的功能不再像过去那样有效，而且一些含有股票投资标的的债券型基金出现了亏损。

    为此，笔者建议国内投资者配置纯债基金，避免受到股市波及，而且投资者应持有9-12个月以上。比如，华安稳定收益基金，就是不主动参与股票二级市场的纯债基金。此外，投资者可以关注货币市场基金。它与债券型基金的投资标的很接近，但有它的优势。

    一方面，货币市场基金的年回报率约为4%，申购和赎回不收取手续费。这意味着，投资者可以享受到活期存款的便利，拿到定期存款的收益率。另外，两种基金的净值计算方法不同。货币市场基金按成本计价，因此净值会稳定向上增长，除非净值与投资标的公允价格差异太大。而债券型基金按市值计算，净值会随市场变化上下波动。

    从全球情况来看，债券型基金的表现也不俗。1996年-1999年的4年中，全球通胀率幅度最高。根据国际货币基金组织公布的通胀率，4年依次为8.65%、6.10%、5.52%和5.42%。但这4年的新兴市场债券平均收益率为10.16%，高收益公司债平均收益率为7.45%，全球债券市场平均回报率为6.25%，美国政府债市平均回报率为5.94%。可见，债券基本可以打败通胀。

    视个人风险承受能力的不同，成熟市场的投资者大多将35%-50%的资产投向海外债券型基金组合。根据富兰克林邓普顿基金公司下半年全球债券投资策略，投资者可以以全球债券基金为核心资产，加码高收益公司债券及新兴市场债券。目前，亚洲国家正在全力抵抗通货膨胀，而以巴西债券市场为代表的拉美债券涨势明显。商品牛市让资源丰富的巴西赚取了大量外汇，今年标准普尔等机构已上调巴西债券评级。投资者可以根据自身情况，前往外资银行咨询申购。

熊市巧借"债基"博取收益 债市整体依然偏向乐观

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