8月债市将现反弹长期国债收益率下降空间最大

2008年08月07日 07:57 来源：上海证券报屈庆张睿张磊

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·机构预测明日大盘走势

    尽管7月底债券收益率下降趋势有所停滞，显示投资者对后期市场继续反弹信心不足。但是，进入8月份后，无论是基本面，还是资金面，都将支持债券市场出现一轮反弹行情。其中，长期国债收益率下降的空间最大。

    通胀压力缓解

    7月份物价水平下降应该是不争的事实，预计7月份CPI涨幅降至6.3%-6.4%。考虑到翘尾因素的下降和新涨价因素的温和，此后数月CPI的持续下降仍然值得期待的。另外，由于欧元区和日本经济受到美国经济下滑的滞后反应，相对于美国经济的变差可能会带动美元迎来一轮反弹，加上全球经济下降导致需求放缓，则将加剧大宗商品的跌势，缓解全球通货膨胀压力。

    更为重要的是，目前经济下滑的趋势越来越明显，尽管政策有所微调，但毕竟在全球经济下滑的大背景下，中国经济面临下滑风险中的很多因素并非国内政策所能根本扭转。

    加息必要性下降

    近期中共把下半年宏观调控的主要目标更新为“继续保持经济平稳较快增长、控制物价过快上涨，把抑制通货膨胀放在突出位置”。下半年调控目标的变化，暗示目前经济下滑的风险已经引起了管理层的不安。因此，出于通胀下行和稳定经济增长的考虑，下半年出台新的总量型紧缩政策的必要性和可能性进一步降低，即央行加息的必要性减弱，这将降低债券收益率大幅反弹的可能性。尽管近期信贷放松政策对债市资金面可能偏负面。但是，从总量上看目前还不会全面放松信贷，适度放松信贷只是解决中小企业融资难的问题。并且，由于信贷适度放松，央行回笼流动性的力度也会放缓，准备金率上调的空间将被压缩。综合分析，政策微调对债券市场偏正面。

    资金面继续好转

    根据发行计划，8月份有三期国债发行，估计规模为800亿。此外，金融债估计将发行500亿，短融和企业债合计为700亿元。这样8月份的债券供给总计为2000亿。

    而在资金供给方面，在8月份信贷规模可能下降和股市仍没有起色的情况下，存款增速有望继续反弹，综合考虑8月份银行存款差可能增长5500亿。历史上财政存款在8月份变化不大，这不会回笼市场资金。8月份公开市场到期规模3500亿，为下半年到期资金最多的月份，即使保守估计准备金率上调一次，那么在公开市场和准备金率此消彼长的影响下，估计最终将抵消到期资金的释放。综合上述各项，预计8月份银行体系资金增加5500亿。保险机构方面，由于保费增长依然较快，将新增债券规模约300亿。另外，8月份到期债券有1800亿。因此，整个8月份的新增资金供给总量合计为7600亿元。从资金供求角度看，8月份资金面将较为宽裕，这将支持债券收益率的下降。

    长期国债空间最大

    在各债券品种中，国债特别是长期国债收益率下降空间最大，配置型机构可以继续配置长期国债。交易型机构也可以关注3年金融债。

    在信用市场方面，随着市场资金继续好转，AA、AA-短融将具有一定的吸引力，建议配置型机构适当配置，交易型机构同样可以侧重这两类短融的一、二级市场套利。资金充裕的商业银行可战略性的逢低配置部分5年期中期票据，交易型投资者增持优质有担保的分离债，配置型投资者应充分享受无担保分离债所带来的高额流动性溢价。尽管市场近期有放松信贷的传闻，但主要还是针对中小企业和三农企业，而房地产企业信贷放松的可能性仍然较小，在看到明确反转信号之前，建议机构投资者对房地产行业公司债保持谨慎。

8月债市将现反弹 长期国债收益率下降空间最大

8月债市将现反弹长期国债收益率下降空间最大