可转换债券投资价值如何判断

2008年08月15日 13:55 来源：经济日报刘溟　高胡琛

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·机构预测明日大盘走势

    可转债作为兼具股性和债性的金融衍生产品，其价值主要由纯债券价值和期权价值两部分有机地构成，所以转债的固定收益部分(包括票面利息、利息补偿以及无条件回售价格)和股票的走势对转债的市场价格具有决定性的作用。如果以转股价格为分水岭，当股价远低于转股价格时，转债价格主要体现的是转债的债性，纯债券价值对转债的价格起到了很好的支撑作用；当股价远高于转股价格时(不考虑赎回)，此时转债价格主要体现的是转债的股性，即转换期权价值；当股价处于转股价格附近时，则债性和股性综合体现。

    可转债债性判断

    可转换债券是介于股票和债券之间的投资品种，兼具股性和债性的双重特征。对于债性，可以通过可转换债券的债券底价和到期收益率来判断，从而增强投资的安全性。

    纯债券价值作为投资者的收益底线，其未来的波动主要来自于市场利率的变化及到期年限的缩短。在预期加息的情况下，国债和企业债券价格有下跌的趋势，市场利率上升，纯债券价值下降。

    到期年限的缩短，减少了折现的时间，纯债券价值上升。对于不同的企业可转债来说，是否采用浮动利率，以及不同的票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。

    浮动利率能削弱升息对债券造成的负面影响，增加价值。较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价值。

    债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。企业稳健是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度，绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保，且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿付的机构和方式。因此，沪深股市的可转换债券在偿还方面风险不大。从实际来看，目前没有出现不能偿还的安全。但投资者，尤其是可转换债券中长线投资者，对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外，也对企业未来的股价产生影响，进而影响可转债的投资价值。

    投资者可以利用宏观经济变化和上市公司的盈利变化来判断市场的变化趋势，选择不同的行业，再根据可转换债券的特性选择各行业不同的转债券种。

    可转债股性判断

    可转债具有股性是由于股票价格是影响期权价值的重要因素。股价的上涨使期权价值增加，进而推动可转换债券价格随之上涨，特别是在超过转股价格之后，距离转股价格越远，则可转债越表现出股性，波动率也越接近于股票。

    值得注意的是，可转换债券不属于短期品种，特别是对于新发行的可转债至少在半年之后才进入转换期，应当从中长期来把握股价的预期。

    对于股性，可以利用可转换债券溢价率来判断转债的股性。投资者以市价买入可转债，按一定转换比例折成股票后的成本价格，与股票的市场价格比较，是衡量转股是否盈利的依据，衡量的标准是转换溢价率。

    转换溢价率指转换溢价与转换价值的比率，即：转换溢价率＝(转股价格—股票价格)/股票价格。如果该指标负值越大，折股成本与市价价差越大，转股收益越高；相反，如果该指标正值越大，转股亏损越高。

    另外，可转债进入转股期内(一般为转债发行后6个月或1年之后到转债到期之前)，持有人可以将其转换为发行公司的普通股股票，进入二级市场流通交易，对流通股市场股价上行将会造成一定的压力。投资者可以参照股票增发的情形进行对比，发行金额越大，折算成普通股的股数越多，对二级市场股价压力也越大。

    可转换债券投资策略

    针对可转换债券的投资，需要投资者关注两个环节。首先是申购，优先选择在面值附近购买可转换债券。沪深股市可转换债券的面值都是100元，一般来说，在105元以下购买可转换债券，基本上可以把最大亏损控制在10%的范围内。如果投资者买入价格大大高于100元的可转换债券，那么和买入股票的区别就很小，就有可能产生较大的亏损。然而买入面值附近的可转换债券，只是保证了不会发生大的亏损，但若想获得理想收益，还主要是看公司的成长性。上市公司成长性好，股票就可能出现长期上升的走势，可转换债券也会随股票基本保持同步上涨。因此，还要买入成长性好的可转换债券。此外，可转换债券的条款设计是否优厚也是选择申购时需要认真考虑的因素。

    另一环节是转股。当股市走高，可转换债券随二级市场的价格上升到超出其原有的成本价时，投资者可以卖出可转换债券，直接获取收益；当股市走低，可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转换债券或将其转换为股票都不划算时，投资者可选择作为债券获取到期的固定利息。当股市由弱转强，或发行可转换债券的公司业绩看好时，预计公司股票价格有较大升高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票。