国债多元化公司债成新宠投资注意内外因素

2008年09月01日 12:00 来源：中新网

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·机构预测明日大盘走势

    7月18日上市交易的"08新湖债"真真切切的上演了一幕债券也疯狂。上市当天就触高到101.61，涨幅达近2%。如此高的涨幅在债券市场上是极为少见的。此后几乎没有回落而直线冲高至107.42，收益率达7.4%，高于同期发行的任何一只债券，大有一种孤芳自赏的境界。

    2008年着实让中国的老百姓明白了什么是宝马进去自行车出来、胖子进去瘦子出来的中国股市，没日没夜的暴跌仿佛让人们步入绝望。但若跳出糟糕的股市你却能看见红火旺盛的债券市场，怎一个壮观了得。中国人寿首席投资执行官刘乐飞日前表示，中国人寿非常看好公司债券的市场前景，公司债将是保险公司很好的资产配置产品。

    但阳光之下总有阴影，近期债市上出现的一些问题也引发了人们的担忧。

    中央国债登记结算公司编制的收益率曲线显示，交易所市场10年期AAA级企业债收益率与10年期国债收益率,两者的利差在过去的一周内上涨超过10个基点。这表明由于对新债发行加速的担忧，从而使得交易所信用风险利差逐步扩大。

    市场已有消息称,中国石油、中国石化、中国电信、大唐发电和大秦铁路等公司的公司债已进入路演程序,这批总规模合计1450亿元左右的有担保新债预计会陆续面市。自去年10月份长电债的上市启动了交易所公司债市场以来,目前沪深两个交易所已有16只公司债,发行规模合计323亿元。这也就是说,如果上述新债全部发完,交易所的公司债市场规模将扩大四倍以上。这种大规模的扩容会不会使得红火的债市如遭遇解禁的股市一样从高点倾斜而下呢？

    有专家分析说保险公司对于有担保的债券品种需求稳定,而且交易所还聚集着两三万亿元规模的"打新"资金,如果这些资金分流到债市,也足以应付这个供给规模。看来债市能否在巨额扩容中挺住，还要看机构之间博弈的结果。

    但目前业内普遍认为，公司债的扩容不会给债市造成很大的压力，因为公司债市场刚刚开始发展，正逐步走向成熟，更多的债券上市会带来更多的选择品种，使得交易更加活跃。并且越来越多的个人投资者开始参与到债市中，这已经不再是机构们的专属天地。俗话说，中国老百姓不缺钱，缺的只是信心，曾经在牛市中打乱机构操盘步伐的散户们，其力量不可小觑。

    除了加速巨量扩容带来的隐忧，个人投资者对于高收益的盲目追求也为市场埋下祸根。信用等级为AA-的"08新湖债"自上市以来一路飙升,8月29日收盘价为105.44元，而信用评级为AA的中联债却一直低于100元。原因只是"08新湖债"拥有最高的票面利率，即9%。难道是投资者习惯了冒险的游戏，而忽视了潜在的风险。如此高的票面利率，但评级却很低，公司很有可能最终因还不起债务而造成信用风险。虽然中国债券市场还没有出现这种情况，但是这不代表以后不会出现。在经济发展仍不能十分乐观的形势下，企业想要每年付出如此高的成本，不得不让人冒冷汗。

    此外，债券市场的政策风险也是需要警惕的。前期炙手可热的企业中期票据发行不到两个月就被匆匆喊停，债市的其他品种或是以后要创新的品种会不会也遇到此类情况呢？长盛中信全债基金经理刘静表示，"债券市场主要受宏观经济影响比较大，必然会面临一些政策风险，但这个政策风险主要是指货币政策。"

    根据上海财汇金融分析平台得出数据，2008年1月1日至8月31日债券市场共发行了447只债券，规模总计51781.11亿元。其中企业发行公司债、企业债以及可转债共77只，融资总额为2392.95亿元，这还不包括2633.90亿元的短期融资券以及中途被叫停的已发行了735亿元的中期票据。而相对于火爆的债市来说，股市则黯然很多，除去立案审查的立立电子，通过IPO融资的企业共73家，总规模仅为1067.8亿元。在股票市场剧烈回调和宏观调控紧缩信贷的背景下,通过发行债券成为越来越多的企业倚重的融资渠道,而且这种趋势现在应该只是一个开始。除了巨大的融资规模外，债券的发行速度正经历着不断创下纪录又不断刷新纪录的过程。7月2日，"08新湖债"网上发行，在短短的17分钟内，9亿元的额度即告售罄。北辰实业7月18日发行"08北辰债"，开市不到6分钟也被抢购一空。

    除了以上使人高兴的以及令人忧虑的种种问题，投资者最难做的恐怕是选择。这个选择除了在债券这个日益庞大的市场中筛选出适合自己的品种，还包括近期同样热门的债券型基金。究竟买哪个、怎么买，需要注意避免哪些投资弊病，这才是我们最需要解决的问题。

    有这样一道选择题：有两只企业债，第一只评级为AAA、票面利率6%、10年期，另一只评级为AA、期限为5年、票面利率为8%，你会选择哪一个？

    有机构做过统计，个人投资者基本都会选择后者，而机构投资者则更青睐于前者。这就是投资偏好的差别。面对投资品种，个人投资者首先想到的是最大收益，却很容易忽视风险，而机构投资者则更多的考虑资金的安全性。

    由这道选择题我们可以得出结论，投资是要理性的，需要符合自身的投资偏好又要科学合理。因此选择合适的投资品种，了解债券的分险来源，学会正确的规避风险，才能逐步成长为成熟的投资者。

    投资债券，最基本的是要了解影响债券投资价值的因素。通常债券的投资价值要受到内部因素和外部因素的共同作用。

    内部因素共有六点，第一是债券的期限。一般来说，债券的期限越长，其市场变动的可能性就越大，其价格的易变性也就越大。第二是票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也较大。第三，提前赎回规定。提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间以后，按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部偿还债务。具有较高提前赎回可能性的债券都应具有较高的票面利率。第四，税收待遇。通常，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券要低。第五，流通性。流通性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的市场性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失。因此，流通性好的债券通常比流通性差的债券票面利率低。最后就是发债主体的信用。发债主体的信用是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风险。一般来说，除政府债券以外，一般债券都有信用风险，信用越低的债券，票面利率越高。

    影响债券投资价值的外部因素共有较为复杂，但主要是利率的影响。首先，债券是以基础利率为参考进行定价，而市场利率又主导债券收益率的变化。利率越高，债券的收益率就越高。此外，货膨胀水平以及外汇汇率风险等因素不可小觑。通货膨胀的存在可能会使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使未来本币收入受到贬值损失。

    最后提醒投资者，从目前的市场情况来看，公司债和企业债比同期的银行存款和国债利率基本高出30%至50%，而且也远高于银行理财产品的平均年化收益率。如"08金发债"和"08北辰债"的票面利率为8.2%，"08保利债"为7%，而"08新湖债"更是高达9%。但是需要注意的是，债券的利息收入需要缴纳20%的个人所得税，在付息日，债券持有人拿到的都是税后的利息。例如"08新湖债"票面利率虽然高达9%，但税后利率只有7.2%，切不可被较高的票面利率所迷惑。

    以上是投资债券时都应做到，而具体到某类债券还需特殊情况特殊处理。长盛中信全债基金经理刘静建议个人投资者参与交易所上市的国债、企业债、公司债和可分离债的投资。但具体的操作还是要视自身的风险承受能力和收益预期而定。

    国债多元化发展灵活最为关键

    债券交易市场共有三个，分别是银行间债券市场、柜台交易市场和交易所市场。通常投资者可以参与柜台交易和交易所市场。国债的期限一般较长为5年、7年、10等。且票面利率较低在3%--4%，是最为稳定的固定收益类产品。但柜台交易市场多发行电子和凭证式国债，流通性差，且一般要排队购买，对于上班族来说操作的意义不大。而记账式国债既在柜台市场发行，又在交易所市场发行，且由于交易量大，参与的投资者多，是国债中最为灵活的。由于国债的流动性较差，因此选择灵活的投资品种有利于资金的周转，可以减少不必要的成本浪费。

    8月29日发行的2008年记账式(十五期)国债采取贴现发行即发行价格低于票面为99.216元，期限3个月。可能是国债发行的一种尝试，国债将由长期向短期，更确切的说是想更多利率品种的方向发展。这将为投资者提供更大的投资空间。

    值得注意的是，国债的报价是净价即除去利息变动的价格，但是要按照全价计算实际的资金收付。净价交易的意义在于能真实地反映债券价值的变动情况，有利于投资者分析和判断债券走势。因为在债券价值不变的情况下，随着持有天数的增加，全价自然上升，若只观察全价，则产生债券升值的错觉。只有净价变动，才表明债券价值变动。

    公司债成债市新宠利率高流动性好

    公司债主要是由股份有限公司或有限责任公司根据经营运作具体需要所发行的债券，由证监会进行管理。公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为。由于公司债的信用等级与发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平等挂钩，因此差别较大，但票面利率多在7%左右，期限多为5年和10年。

    近期公司债发行加速，引起一轮债券市场的炒债热，并且有越来越多的投资者参与公司债的"打新"，且收益相当客观。但若错过打新，日后的投资需要仔细分析。目前公司债分化较大，票面利率越高价格越高，成交量越大，票面利率较低的，通常不被看好。不过投资通常要逆向思考，例如"08新湖债"票面利率为9%，除去利息税实际收益为7.2%，目前已涨到105.44元，其中间的获利已变得非常狭小。而"08中联债"其票面利率为6.5%，实际收益率为5.2%，其8月29日收盘价为98.69元，若持有一年到付息日，最终收益率为6.51%，比新湖债要高出许多。

    企业债信用高投资更安心

    企业债主要由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行，由发改委和法制办负责市场的发展。发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。由于企业债的发行都有"国有"机制贯穿，发债需经国家发展和改革委员会报国务院审批，由于担心国有企业发债引致相关对付风险和社会问题，发债审批比较严格。因此企业债的信用等级较高，票面利率在5%--6%，期限通常在10年以上。从国外的经验来看，企业债的信用溢价与经济景气程度反向相关，在目前的市场环境下，投资企业债是比较安心的选择。

    可分离债变数大投资需快进快出

    投资可分离债最好是通过参与配售和申购，因为一旦上市发行权证的走势波动较大难以把握，而分离出来的纯债由于利率通常在1%，波动较小，投资的价值不大。

    以2008年3月4日上市交易的中石化可分离债为例，每张债券附送10.1份权证。8月29日08石化债收盘价为77.42元，石化CWB1权证收盘价为1.269元，若持有至今统一的收益为(77.42+1.269*10.1-100)*100%=-9.76%，但若上市当天卖出则收益为(76.52+2.6*10.1-100)*100%=2.78%。

    对已上市的可分离债进行分析可知，上市当天的收益一般都在10%左右，而中石化之所以获得如此低的回报率，与其发行300亿元巨量有关。同期发行的规模仅为24.5亿元的上港可分离债上市当天的收益在15%左右。因此，投资者购买可分离债时一定要注意规模以及持有期限，最好是在上市三天内出售，以获得最大的收益和最小的风险。

国债多元化公司债成新宠 投资注意内外因素

国债多元化公司债成新宠投资注意内外因素