9月份债券市场将迎接更具基本面支持的反弹

2008年09月02日 06:39 来源：上海证券报屈庆张睿张磊

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·机构预测明日大盘走势

    我们认为，9月份债券市场将继续反弹，收益率仍有下降空间，支持债券市场走强的主要因素还在朝有利于债市的方向发展。尽管目前10年国债回到6月上旬的水平，但目前的基本面应该比那个时候好，甚至比4月初也有利于债市。

    首先，目前的通货膨胀压力和预期比4月份好。尽管从国际油价绝对水平看，目前和4月份相差不大，但4月份的油价是处于上升通道，那个时候对油价的持续上涨的预期是相当乐观的。而目前油价从高点回落后，市场对油价再创新高的预期明显减弱，另外，农产品绝对水平也比4月份低。

    其次，从紧的货币政策的预期和力度均要弱于4月份，尽管我们一直坚持今年加息空间非常小，但相信在4月份市场加息的预期还是非常强烈的，准备金率预期调整的空间也比现在大。

    第三，从经济情况看，4月份公布的一季度GDP实际上是超过市场预期的，那个时候尽管市场对经济下滑有担忧，但不如现在担忧的明显。

    最后，从资金面来看，尽管目前的回购利率水平仍高于4月份，但对准备金率上调空间的预期减弱可能会使得回购利率继续回落。尽管目前的基本面要好于4月份，但目前的国债收益率，仍较4月份高出20bp以上，特别是中长期品种，因此我们认为后期收益率市场仍有下降的空间。从投资价值上，我们还是坚持认为中长债更具有投资价值。

    此外，尽管市场对资源价格改革抱有预期，但根据之前的措施，居民端价格会被限制，这对CPI的直接冲击比较小。另外，由于下游产品供大于求以及经济逐步放缓情况下需求的减弱，上游价格的上涨很难充分通畅的传导到下游，这一点从之前成品油和电价的调整对CPI影响较小就能证明。因此，我们并不认为资源价格改革会对CPI产生较大的影响，相反价格关系的理顺反而有利于未来通货膨胀压力的缓解。货币政策的稳定预示着准备金率不具有调整空间，这会缓和市场对资金面的担忧。因此，总体来说我们认为未来的基本面更向债市有利的方面发展，这也是近期债市大幅反弹的主要驱动力。

    信用市场方面：短融供给预计将继续保持较快增长，尽管在9月末之前短融发行利率上行未必能够明显兑现，但如果将期限放长，短融发行利率和发行利差上升的趋势不变；从横向比较的角度看交易所无担保分离债的收益率已经有所透支，9月份我们对该品种更持谨慎观点，相比之下，有担保分离债的投资收益更价值明显；另外，信用产品供给加大近在眼前，从9月份开始每个月的信用债供给将在1000亿元以上。在这么大的供给当中，有三类企业债和公司债值得关注：大型央企、城投债、房地产企业公司债。