券商:可交换债有利缓解大小非压力

2008年09月08日 10:07 来源：上海证券报马婧妤

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    继大宗交易、券商市值管理等创新举措之后，发行可交换债券成为大小非退出的新渠道。上周五上市公司股东发行可交换债相关规定发布，引起了市场各界的广泛关注，券商人士接受记者采访时认为，发行可交换债有利于缓解大小非压力，券商产业链也借此得到延展。

    信达证券研究所所长吕立新认为，发行可交换债有利于平抑大小非集中解禁给二级市场带来的压力，发债过程中大小非手中持有的股票向众多债券持有者分散，不但延缓了解禁时间，也在规模上使解禁股的出笼变得分散了。但他也提到，推出可交换债并不是救市举措，此举作为市场基础性制度建设的意义更为重大。

    “可交换债券的发行主体是上市公司股东，而非上市公司，对股东来说，发行可交换债有三方面好处。”国泰君安策略分析师翟鹏对记者表示，发行可交换债首先能够缓解股东的资金紧张状况；其次，通过可交换债有序减持，减少了对市场的冲击，也有利于股东卖出更高的价格；再者，可交换债的利率低于贷款和公司债，为股东提供了一个低成本的融资渠道。

    联合证券作为国内最早试水可交换债收益结构产品的公司，着手设计产品以来，已有不少“大小非”主动上门接洽，表达了浓厚的兴趣。据联合证券新产品部负责人张春安介绍，这部分“上门客户”大多有迫切的资金需求，并且希望通过低成本方式融资，但从资质和股权规模上看，他们多属于中小型股东。

    对券商而言，可交换债的试水也为其盈利渠道带来了拓展的可能。吕立新表示，发行债券需要券商投行部门的支持，以前投行业务只针对上市公司，现在还针对上市公司股东，券商产业链由此得到了延展。张春安同时表示，对券商除了债券发行的收益之外，设计创新产品的空间也被扩大了。

    在可交换债推出对市场的影响上，受访业内人士均表示，此举短期对市场影响有限。

    翟鹏认为，尽管通过发行可交换债，大小非的减持速度得以延缓，有利于减轻市场的波动。但由于发行可交换债可能对大小非利益有所限制，推行上存在一定难度，市场的悲观心理和资金抽离的现象不会因此发生根本性改变。

    另外也有分析师表示，从近期情况来看，大小非并不是市场大跌的最主要因素。8月份实际减持规模环比降低约四成，7月尽管减持量较6月份增多，但相对整个市场成交量来看也不算大，因此可交换债对市场短期趋势影响不会太大。

    此外，张春安还提到，在连续暴跌的市场背景下发行可交换债，大股东可能因为转股价格设置较低而觉得“比较亏”，由于并非强制性条款，相关规定对质押股票资质的要求也较为严格，目前能有多少上市公司股东乐于发行可交换债“还不好说”。