债市再现"羊群效应"　8月增量1600亿

2008年09月16日 08:01 来源：人民网

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·机构预测明日大盘走势

    刚刚公布的基金半年报显示，200余只偏股型基金整体仓位水平仅70%，市场惊呼基金把钱投向哪了？

    当基金重仓股折上折都无人问津之时，彼时万科公司债于9月5日-8日网上公开发行，在市场上遭遇抢购。

    由于投资者认购踊跃，万科决定行使无担保品种超额增发权，超额增发14亿元，最终该债券发行规模达到59亿元。而根据网下机构投资者的票面利率询价，万科确定有担保品种票面利率为5.50%，无担保品种票面利率为7.00%。

    就在7月24日，金发科技发行的公司债“08金发债”在网上发行，投资者几分钟就将2亿元左右的网上份额一扫而空。7月初，新湖中宝也推出08新湖债，因年利率高达9%而备受关注，网上发行的9亿元开盘不过17分钟就全部售罄，很多手握资金的投资者只能望洋兴叹。

    由于目前保监会尚未放开对无担保公司债的投资限制，因此，上述几只无担保公司债的主要投资者为开放式基金、QFII、一般法人和个人投资者，因为公司债申购采取先到先得的原则，受制于技术条件，一般法人及个人投资者很难在第一时间参与竞购，故以往在股市呼风唤雨的开放式基金成为最近发行火爆的公司债幕后推手。

    股市暴跌23%，债市获利4%

    作为逐利者，基金热衷于以往边缘化的公司债市场并不意外。

    从08中粮债和08甬交投债成交走势来看，9月5日的收盘价都在104元以上，对在一级市场上申购成功的投资者来说，短短几周就能获得4%以上的收益，极为可观；而同期的上证指数已经从7月22日的最高2868点，降至9月5日收盘的2202点，跌幅又达23%。

    传统的债券市场同样火爆，从周线图上看，自2007年12月下旬开始，上证国债指数便甩开均线束缚，展开强劲上攻；而同期上证综指则从“天堂”坠入“地狱”。九月第一周，上证综指暴跌194.92点，跌幅达8.13%；而国债指数却上涨0.29点，涨幅达0.25%。与国债指数走势趋同的还有企业债指数。

    9月9日，上证国债指数收盘报114.48点，连续5个交易日收盘创出历史新高，六根阳线的走势与上证指数7个阴线形成鲜明对比。

    8月基金增持1300亿债券

    9月机构继续增持

    很难说是基金的热捧造就了走高的债市，还是走高的债市吸引了基金的参与。基本面上，债券市场火爆的根源来自于，经济下行风险的不断暴露和通胀下行趋势的逐渐确立，而经济“硬着陆”的风险要高于市场预期，高位通胀只是流动性宽裕和前期经济过热的“滞后”反应。从趋势上来看，经济走势和通胀两者将在后期给出更加利好于债市的数据。

    巧妇难为无米之炊，再好的基本面终究需要资金面配合，此次债市行情的导火索来自于以基金和保险为代表的非银行金融机构从股市中流出资金的大力配置，央票和金融债成为债市的领涨品种，市场对国债等其他券种的做多热情紧随其后，这在债市近期走势中很明显。

    据中央国债登记结算公司公布的数据显示，以基金公司为代表的其他金融机构在8月份大幅增持债券。8月末，基金在中债登的债券托管量增加1324.85亿元，增幅达到16.40%，创出今年4月以来最高水平，并一举成为当月债券市场上增持债券力度最大的一类投资者。保险机构也连续第7个月增加债券投资，其8月银行间债券市场托管量较上月末增加476.68亿元，增幅达4.03%。

    此外，8月份证券公司债券托管量增幅也达到了27.74%。在今年前8个月，基金和保险机构在中债登的债券托管量合计增加7223亿元，已经超过同期商业银行和信用社的债券增持数量之和。

    进入9月份以来，机构增持债券的情况仍在进一步升温。中金公司相关研究人士向记者表示：“除部分大型保险公司、债券基金近期不断增持债券外，为数不少的股票基金也在积极增加债券投资。”

    这样的说法也得到沪大型基金公司的证实。据介绍，虽然各基金情况不同，不过股票基金、混合型基金一般都有5%-40%左右比例的资金可用于持有现金或投资规定期限内的债券。在股市火爆时这部分投资比例基本都被搁在一边，现在债市行情转暖，股票基金、混合型基金也积极加入到增持债券的队伍中来。

    债市收益将收窄

    未来5年公司倒闭或超预期

    与基金经理乐观增持各类债券态度不同，机构研究人员对于债市前景则是谨慎乐观。长城证券分析师阎红向记者表示：“市场预期受翘尾因素影响8月的CPI将继续回落，近期出台紧缩性宏观调控政策的可能性大幅降低，债市将继续享受宽松的政策环境。但是，近期债市的大幅扩容压力将降低债市的收益空间，预计债市的收益曲线将继续扁平化。”

    持相同观点的海通证券在“2008年下半年可转债及衍生品策略”报告中也认为，今年下半年企业债指数会处于盘整震荡态势，可能还会小幅向下。

    国海证券杨永光亦提醒投资者：“目前基金对债券如此之大的投资力度并不可持续，一旦股市反弹，基金手中的公司债将非常难找到买家，公司债的价格很可能会出现大幅度的波动。同时，在债券市场火爆的背景下，投资者也忽视了债券的评级问题。特别是个人投资者，对于公司兑付风险基本没有什么意识，但实际上，在3-5年的经济下滑周期当中，倒闭的公司还是有可能会超过预期的。”

    9、10月1450亿公司债将考验市场

    的确，相比股票等其他产品，债券的风险相对较小，但并非零风险。特别是公司债，发行主体迥异、信用资质不同，并不能保本无忧。

    “大部分投资者是冲着高收益来的，对发行人的基本情况不太关注。”民族证券的一位债券交易员指出，当前发行的公司债存在有担保和无担保债的区别，信用评级不同，有的还增加了特别条款，投资者应该学会根据风险承受能力来选择。

    事实上，企业所发行的债券出现价格危机并非没有先例。2007年，福禧投资控股公司身陷上海社保案的消息一出，因为担心偿付能力，银行间债市中一只由福禧公司发行的债券立即遭到机构冷遇，愿意买券的机构给出六折的报价，面值100元的券只肯以60元价格买入。

    9、10月份即将发行近1450亿公司债，发行总量超过今年前8个月的总和，这也在很大程度上考验着市场资金的承受力。

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