转债破发继续上演。

　　继上周第一次出现转债上市首日收盘价破发后，12月28日上市的万顺转2和北陆转债开盘即破发，为近一年半来首次。

　　受到信用债违约风险影响，12月中旬以来，中低评级转债价格调整，评级不高的新债上市出现破发；但另一方面，仍有新债因大涨“熔断”。分析人士指出，转债分化的深层原因在于股市的分层。在股市分化趋势未变、信用环境难以转向的情况下，应继续精选优质标的布局。

　　开盘破发

　　12月28日，万顺转2、北陆转债上市，开盘分别跌4.89%、4.00%。转债上市首日开盘破发，这是2019年8月以来的首次。

北陆转债、万顺转2开盘破发

来源：Wind

　　今年以来，可转债一二级市场持续火爆，新债上市首日大涨几乎常态化，转债打新基本“躺赚”。直到8月本钢转债上市，才出现新债上市首日盘中破发的情况，提示着转债打新仍有风险。

　　此后的四个多月，转债“上市熔断潮”成为市场焦点，打新“一签难求”，叠加资金在二级市场炒作，再度掩盖了新债上市破发的风险。

转债上市首日开盘价分布（今年以来截至12月25日，价格降序排列）

数据来源：Wind

　　但12月中旬，转债市场出现了历史罕见的情况。12月15日，因发行人大股东发生债券违约，鸿达转债跌逾20%触发“熔断”，当天破发，为其上市以来首次。受此影响，多只中低评级转债大跌，广汇转债也在当日首次跌破面值。

　　此前，华晨集团、永煤控股等高评级信用债发行人违约极大地冲击了信用债市场；如今，从未发生过违约的转债市场也受到波及。毕竟，不少转债的债项评级和发行人主体评级仅在中低水准。

　　信用违约事件不仅导致中低评级的存量转债大跌，还波及上市新债。仅在上周，就有两只转债破发。

　　12月22日，海波转债上市，盘初一度涨20%并触发“熔断”，但复牌后直线下跌，当天下午破发，成为今年内首只收盘价低于面值的转债；12月23日，永安转债上市，开盘一分钟破发，当日收盘价不到97元；12月24日，祥鑫转债跌破面值，收报96.92元。

12月以来上市转债表现

数据来源：Wind

　　截至12月28日上午收盘，北陆转债、万顺转2仍低于面值。

来源：Wind

　　分化：破发与“熔断”并存

　　虽然信用事件冲击了转债市场，但近期仍有新债在上市首经历了“大涨熔断”。例如12月22日四只转债上市，其中的灵康转债、福20转债开盘分别涨逾（含）20%、30%触发“熔断”；福20转债复牌后继续上涨，当日收涨136.87元。12月24日，侨银转债上市，盘初涨20%触发“熔断”，当天收涨1.10%。

　　兴业证券黄伟平团队表示，破发和爆款并行的新券验证了市场的“割裂”。新券的定位也不止是情绪偏低，还有福20这样的爆款，市场分化才是本质。

　　黄伟平团队指出，近期低价转债持续调整，80元以下的标的数量已经达到历史极端水平。目前的中位数在108附近，是今年最低，但这在2018-2019年属于偏高水平。

　　“信用风险加剧是低价券大幅抛售的导火索，但转债分化的深层原因在于股市本身的分层。如果对比中证1000和中证100，以及创业板综和创业板50，大小票的分化从11月开始加剧。12月以来，转债低价券种的下跌，更多反映的是股市对非热门行业二三线小票的悲观预期，而不仅仅是信用端的担忧，这也解释了一些信用端并不差的转债品种出现大幅回调。”

　　黄伟平团队建议，投资者应继续精选优质标的，平衡顺周期主线与消费、硬科技的仓位。基本面修复确定性较高、预期比较波折但内在竞争力较强的标的最具性价比，这其中多数转债规模较大、价格不高，具有相当配置价值；业绩支撑较强或边际修复较快的高价标的可继续参与；继续强调优质金融品种的配置价值；股市分化趋势未变，信用环境难以转向，低价标的未迎来配置的最佳时期，但可以左侧布局。