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6月债市大观察

2007年06月06日 09:52

田红勤郑晓秋

    浮息金融债防御性较好

    在当前政策风险及收益率曲线上行风险仍然需要释放的背景下，1年定存为基准的浮息金融债是较好的防御性投资工具。

    首先，1年定存浮息债具备较好的通胀风险和政策风险防御能力。一方面，1年定存利率通常会依据中期通胀水平调整，以保证实际利率水平为正，这就使得1年定存浮息债自然具有防御通胀风险的优势。另一方面，管制利率调升带来的政策性风险对市场的冲击一般较大，而以管制利率——1年定存利率为基准的浮息债能够有效的应对此类政策性风险。

    其次，1年付息1次的浮息金融债在利率调整日之后可视为投资于1年期固息金融债。后者的利率水平主要取决于央票利率水平，目前1年定存利率接近1年期央票利率，而每次加息1年定存利率的上升幅度一般都超过1年央票利率的上升幅度，这就决定了由基准+利差确定的1年定存浮息债的收益率总是高于1年期固息金融债，从这个角度看，1年定存浮息债具有独特的投资价值。

    再次，近期浮息金融债实际收益率达到3.68%，与1年期固息金融债的利差达到55-60BP左右，利差较前期有大幅提升，后续这一利差有缩窄的空间。而1年期金融债利率在1年期央票利率的制约下将保持稳定，因而浮息债收益率有一定的下降空间，表明目前是投资浮息债的较好时机。

    中长期国债投资价值显现

    在前5个月各类紧缩政策出台后，国债收益率的调整都比较及时和充分。目前7年期国债收益率为3.75%，较年初上升了约90BP；10年期国债收益率已到4.05%左右，较年初上升了100BP。由于每次加息的幅度都是27BP，而债券收益率上升的幅度一般都低于管制利率的加息幅度，从这个角度看，7年期和10年期国债目前的收益率水平已大体能覆盖3-4次加息的影响，表明其绝对收益率水平已具备相当的投资价值。

    此外，目前中长期国债与金融债、企业债的利差处于一年来的低位，利差向上修复的动力很强，表明中长期国债的相对投资价值明显高于同期限的金融债和企业债。

    综合绝对收益率和相对投资价值两方面因素，我们认为有配置需求的机构可以谨慎把握机会，适度增加中长期国债的投资。

来源：中国证券报

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