无论是为了巩固宏观调控的成果，还是思虑长远的未雨绸缪，放缓外汇储备的增速，越来越迫切———
当外汇储备破纪录地突破万亿美元，其超越实际经济规模的增长，已经开始显露出不少弊端。
不出意外，中国外汇储备本月将迈过万亿美元大关———世界上任何一个国家都没有达到过的数字。
中国人民银行最新公布的数据显示，截至9月底，中国外汇储备已达9879亿美元，距离1万亿美元就差121亿美元了。而在过去的三个月，中国外汇储备每月平均增加额在180亿美元左右。
巨额储备是把双刃剑。其迅猛的增速，以及由此引发的升值预期，都不可避免会成为一种负担，对宏观经济运行也将产生许多重要影响。
超越需求的规模
1万亿美元，多庞大？按照目前的汇率，1万亿美元相当于近8万亿元人民币。还有，相当于2005年中国GDP总量的一半。
这笔巨大财富，意味着什么？
从增加抗风险能力来说，这自然是件好事。储备，顾名思义，就是为了“备不时之需”。对外汇储备来说，这一需要就是应对国际收支失衡。即在某一时期，短期国际收支出现严重逆差，如果届时国家没有足够的外汇储备来支付外债，就可能引发货币急剧贬值，造成金融危机。有备无患，1万亿美元外汇储备的出现，意味着中国在应对这一风险时，有了非常稳固的保障。
问题是，对比目前中国的经济规模，这种保障显得过于超额。根据国家外汇管理局披露的数据，目前我国的外债规模，仅为2979.44亿美元，相当于外汇储备的三分之一，而其中短期外债的规模，仅相当外汇储备的六分之一。这相当于，我们在保险箱里，存了3元钱甚至6元钱，去防范眼下最多只有1元钱的风险。
于是，当外汇储备破纪录地突破万亿美元，其超越实际经济规模的增长，已经开始显露出不少弊端。比如，储备，总是需要付出成本的。外汇储备的用途，决定了它只能投资于高流动性、高稳定性的资产。这种资产的回报势必是有限的，在目前的国际市场上，以美国为主的发达国家债券，在这类资产中占据绝对主导地位。随着美联储停止加息，美元资产市场利率开始下滑，给外汇储备的增值产生了更大的成本。
对中国经济来说，更大的麻烦在于外汇储备的不断快速增长，很可能影响到宏观调控效果的巩固。
投资降温的阻力
在最近两年中，抑制投资冲动一直是宏观调控的主要目的。加息，发行央票，对商业银行进行窗口指导……今夏连续出台的一系列金融货币政策，也正是控制信贷增速，进而给投资降温。
应该看到，今夏一系列宏观调控政策，已经初步显效。从信贷这个重要指标上看，增速已经明显回落，今年前三季度，上海中资银行的贷款增长仅为10.6%，比去年同期的增速下降了三分之一。
然而，不断增长的外汇储备，却正对经济运行产生相反的力量。造成投资冲动的根源是什么？除了政绩工程、经济周期等因素之外，金融体系过多的流动性，也就是“钱太多了”，同样是诱发投资冲动的重要原因。持续快速增长的外汇储备，正是流动性过剩的重要原因之一。1万亿美元外汇储备的出现，相当于有近8万亿元人民币，通过结汇流入了境内货币体系，这已经相当于目前中国广义货币供应量的四分之一。作为宏观调控的主要成效之一，目前货币供应量增幅出现下降，但不难发现，其增幅依然高于贷款增幅，也高于GDP增长，而个中差距，即“多出来”的钱，就变成了不断累积的流动性压力。
新的问题已经露出苗头。贷款增速开始低于存款增速，银行的流动性不可避免地增加，最新统计数据显示，上海银行业的存贷比，已经连续10个月上升。依靠利差生存的银行已经明显感到由此造成的利润压力。今年1月—9月，上海银行业利润尽管依然保持两位数增长，但增幅比去年下降了5.6%。尽管中间业务对利润的贡献率增长迅猛，但总体上利差作为银行业利润主要来源的格局在短期内仍难改变。这意味着，流动性继续增长，对银行业的利润增长的压力势必与日俱增。
银行的利润压力，只是一个缩影。整个社会流动性压力的增加，很可能成为投资冲动的温床，甚至成为通胀的源头。在这种压力下，无论是信贷还是投资，都存在反弹的可能。
短期难以扭转
更让人担心的还是我国外汇储备“滚雪球”式的增加速度。仅仅两年前，中国外汇储备还低于7000亿美元，年均增速15%，照此“财富”积累的速度，2010年之前，中国外汇储备极可能突破2万亿美元，接近目前中国一年的GDP总量。这意味着，其对宏观经济产生的副作用也将翻倍。
无论是为了巩固宏观调控的成果，还是思虑长远的未雨绸缪，放缓外汇储备的增速，越来越迫切。
但是如何放缓，却颇费思量。快速、大幅升值，显然会对中国经济带来巨大冲击，操作性不强。但是小幅、稳步的升值，同样也有副作用。首先，它似乎无助于解决巨额贸易和国际收支双顺差。去年7月21日至今，人民币累计升值幅度已经超过4%，但今年1月—9月，外汇储备的增幅依然超过20%，与汇改之前相比不相上下。这是因为，顺差的出现，主要是因为经济结构造成的，汇率的高低，本来就不是主要原因。其次，小幅、缓慢，但方向相当明确的升值，使国际投机者更加坚定了“投机”人民币升值是有利可图的。这种持续存在的升值预期，会引来更多的“热钱”，对外汇储备的快速增长，起着“推波助澜”的作用。可见，指望通过升值来减少顺差，进而使外汇储备增速下降，可能性较小，代价也太高。
放宽资金流出去的渠道，也是颇受期待的办法。但它同样会遭遇升值预期的困扰。以QDII为例，尽管目前外汇管理局批准的额度已经超过百亿美元，但实际上各家银行推出的QDII产品，并未引来热购，对比人民币理财问世时的火爆，以及每次国债发行时的排队长龙，QDII的人气甚至可以用“冷清”来形容。理财师分析，造成这一现象的原因，就在于人民币升值预期。尽管目前国际市场收益率较高，但如果扣除人民币同期的升值幅度，实际收益率与国内人民币产品相差无几。同样的道理，在这种环境下，放松“强制结汇”政策，也并不意味着能实现“藏汇于民”，因为渠道的放开，并不一定激起人们持有外币资产的欲望。
更艰巨的任务，在于如何改变人们对于升值的坚定的心理预期。要从根本上实现这一任务，最终需要调整经济结构，增加国内消费，改变整个经济增长对出口的依赖。显然，这一切转变都不可能一蹴而就。因此，让外汇储备维持在一个合适的规模，将是一场持久战。 |
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