日元反常贬值为全球金融市场埋下"定时炸弹" 外汇滚动新闻

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日元反常贬值为全球金融市场埋下"定时炸弹"

2007年06月09日 17:48

朱周良

    在全球主要货币对美元纷纷不断升值的背景下，5月份日元兑一篮子主要货币加权平均的真实有效汇率(REER)却创1985年9月“广场协定”签订以来的最低水平。

    有关专家指出，日元长期低估以及日本持久维持低利率，正在给全球经济制造新的不平衡，并在客观上导致了全球日元套利交易(又称携带交易)的盛行，后者对全球金融市场构成了越来越大的潜在威胁，堪称一枚重磅“定时炸弹”。

    近期美元兑日元出现大幅升值(图中为美元兑日元周K线走势)郭晨凯制图

    在人民币屡创新高并依然承受升值压力、全球主要货币对美元纷纷不断升值的大背景下，本周的一则新闻格外引人注目：日本央行本周一发布的数据显示，5月份日元兑一篮子主要货币加权平均的真实有效汇率(REER)，较4月下降1.7，已跌至94.9，创1985年9月“广场协定”签订以来的最低水平。

    反观另一边，中国近来一直在稳步推进汇率改革，人民币对美元汇率较汇改前已累计升值超过8%。多位专家指出，相比中国，日本作为一个经济大国在汇率方面没有履行应尽的国际责任和义务，相反，日本蓄意甚至可以说是恶意地让日元贬值，正在给全球经济制造新的不平衡，给金融市场埋下一枚重磅“定时炸弹”。

    日元升值的基本面理由

    众所周知，国际货币基金组织和G8等国际组织一贯倡导“汇率应反映经济基本面”的原则，那么口口声声“自2004年以来就从未干预汇市”、“汇率完全市场化”的日本，其经济基本面真的差到足以支持一个创20多年汇价低点的日元么？不妨来看一组数据：

    截至2007年3月底的财年中，日本GDP同比增长1.9%，连续五年实现增长，为二战以来最长扩张期；日本去年7月14日实施6年来首次加息，宣告了该国正式走出通货紧缩；截至3月份的财年中，日本经常账户盈余达到21.253万亿日元(合1764亿美元)，创历史最高纪录；3月份，日本对华贸易3年来首次出现顺差；截至5月底，日本外汇储备9111.37亿美元，直逼中国，位居世界第二……

    专家指出，从以上种种数据来看，日元都有充分的理由需要升值。南方基金高级研究员万晓西在本周发表的一份专题研究报告中指出，“在中日经常项目顺差基本相同、日本企业竞争力傲视全球的情况下，”日本正在选择一条“恶意让日元贬值”的金融战略。

    日本的隐性干预之路

    需要注意的是，过去10年间，在主要发达国家中，唯一一个有干预汇市“前科”的就是日本。但按照日本政府和美国的说法，日本自从2004年3月以来就再未干预过汇市，这也是为何美国一直反对在汇率问题上对日本公开施压的理由。但事实果真如此么？

    “日本肯定也在做(干预汇市)，并且一直都在做，只不过是干预力度大小的问题。”中国商务部研究院世界经济贸易研究部主任梁艳芬对记者说。退一步说，就算真如日本政府和美国所号称的那样，日本自2004年以来就“从未干预汇市”，但其长期故意维持超低甚至是零利率，也为日元贬值创造了客观条件。

    瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬表示，长期的经济低迷是日元疲软的起因之一，但超低利率、政府干预以及做空日元的套利交易的盛行，也直接促成了日元的持续走弱。

    “日本实行的是浮动汇率制度，要干预汇市只有通过利率政策才更有效，日本长期不加息，为做空日元创造了条件，其结果就是日元持续贬值。”复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚说，“这也是一种对外汇市场的间接干预。”

    华盛顿智囊彼得森国际经济研究所的高级研究员亚当·波森(Adam Posen)也对记者说，接近于零的利率是日元疲软的一个因素，这也直接促使日本家庭倾向于把资金投向海外的高收益资产。

    日本目前的基准利率为0.5%，是主要工业国中最低的，在另几大工业国中，美国为5.25%，欧元区为4%，英国为5.5%。事实上，尽管日本央行在去年开始加息，但日本政府却千方百计对央行施压，要求延缓加息步伐，为经济增长和执政党的选举创造更有利条件。

    金融市场埋下“定时炸弹”

    有关专家指出，日元长期低估以及日本持久维持低利率，客观上导致了全球日元套利交易(又称携带交易)盛行的恶果，后者也对全球金融市场构成了越来越大的潜在威胁，堪称一枚重磅“定时炸弹”。

    “日元贬值对国际金融市场带来的最直接影响就是助长了美元泛滥，进而炒高资产价格。”上海交通大学管理学院副教授沈思玮对记者说，“如果说国际市场动荡的祸首是美元，那么日元就是帮凶。”

    日元疲软对于国际金融市场的破坏力，相信所有人都已从“2·27”全球小股灾中有所领教。对于日元套利交易的规模，至今仍没有一个确切的数据。瑞士信贷的陶冬给出的估计数据是4万亿至8万亿美元，而南方基金的万晓西经过分析指出，算上日本官方承认的5000亿美元，全球日元套利交易的规模约在3万亿至6万亿美元。

    “现在最大的风险就在于日本大幅加息。”孙立坚表示，“日本已经给国际市场埋下了一枚定时炸弹。”而此前曾撰文称“日本家庭主妇制造‘2·27’股市惨案”的陶冬则注意到，过去两周日元套利交易又有所反弹，这直接导致了日元的进一步走低。

    不过，需要注意的是，在从6月4日开始至今的几个交易日内，日元却突然掉转方向，连续走高。分析人士认为，考虑到以美欧为首的主要股市同期都出现了大幅回调，由此带来的日元携带交易平仓需求推动日元走强，也在情理之中，当然，这也再一次印证了日元携带交易对金融市场波动的“放大效应”。

来源：上海证券报

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