中金公司首席经济学家哈继铭认为，在人民币不太可能出现大幅升值的情况下，如何降低流动性，主要从两个方面来看：一是加强货币政策对流动性的对冲力度。二是要“投出去、走出去、流出去”    

    中金公司首席经济学家哈继铭认为，在人民币不太可能出现大幅升值的情况下，如何降低流动性，主要从两个方面来看：一是加强货币政策对流动性的对冲力度。二是要“投出去、走出去、流出去”

    【背景】10月16日，联合国贸易和发展会议发布2007年《世界投资报告》指出，去年全球外国直接投资流入量连续第三年增长，接近2000年的历史最高水平。在发展中经济体中，中国大陆以吸引690亿美元外国直接投资总额仍居首位，位居世界第五位。不过，财华社指出，但其总额7年来首度下调，按年轻微下跌4%。

    过去20多年以来，流入中国的外资中，直接投资占比最大。资本帐户的顺差可以分为三类：一个是FDI；二是组合投资，也就是股票和证券投资的流入；三是其他，主要是银行间的短期信贷。在2002年前，中国以FDI为主，组合和其他形式的流入微乎其微。如今，FDI仍占主导地位，但是从增速上来看，其他类型的流入增速更快。FDI的流入与GDP的比例是在下降的，但是另两类的流入却在上升。

    从行业上来看，FDI大量流入对中国提高劳动生产率起到了正面作用。在某些行业，如化工、纺织、设备制造等行业，FDI前段时期大量进入，使得这些行业劳动生产率的提高速度加快。最近，流入速度最快的行业是房地产业。

    中金公司首席经济学家哈继铭认为，外汇储备增长很快，主要是外贸顺差带来的，但是FDI近700亿美元的流入，对流动性也有一定的贡献，如何解决这个问题？在目前还不太可能出现大幅升值的情况下如何降低流动性，主要从两个方面来看：一是加强货币政策对流动性的对冲力度。二是要“投出去、走出去、流出去”。

    他说，杜绝或者阻止FDI的流入不是解决方法。应当加快人民币升值的步伐来降低流动性。同时人民币升值步伐加快也有利于中国吸引技术含量更高的FDI。因为在人民币升值的鼓励之下，或者说鞭策之下，企业必须向价值链更高的领域挺进。生产那种低附加值的产品，竞争力会受到越来越多的削弱。因为其他一些国家收入可能比我们还低，人民币一升值，会使这一类产品的国际竞争力下降。但是技术含量比较高的产品会得到更大的发展。和中国在这个领域竞争的国家，一般收入水平或者劳动成本比中国高得多，中国在这方面的优势不会因为升值而降低的。当然在宏观上来说，本身升值也有助于外贸顺差的减小，同时抑制流动性。 

    他指出，本世纪以来，国际资本流动和亚洲金融危机之前相比，有一些不同，如今体现为大进大出，尤其是在亚洲。拉美和亚洲比是小进小出。大进大出的情况可以避免国际流动性过剩，小进小出差额不是很大。在东欧新兴市场经济则是大进小出。在流入资金方面，除了FDI和顺差之外，还有所谓其他，大家归纳为“热钱流入”，但是在人民币升值预期比较强的情况下，这种热钱的流入也是很难避免的。如果升值的预期越强，或者升值的步伐不够快，人们总是觉得未来还有很大的升值空间，这种预期会更强。所以，加快人民币升值的步伐是很有必要的。

    那么，如何加大对冲力度呢？哈继铭认为，一种是数量性的方法，冲销流动性。二是用价格性的发展，提高利率，提高法定准备金率。货币增速无非是两个变量的乘积，一个是基础货币的制造情况一个是货币乘数的变化。2005、2006年货币的增幅是10%，高的时候是15%左右，但是那时的货币乘数上升很快，法定准备金率没怎么动。今年发生了新的变化，法定准备金率提高，货币乘数下降。基础货币的增幅达到30%。这两个因子乘起来，货币增速比前两年还快。在2005、2006年已经尝试过数量上的紧缩，在2007年尝试过价格指标的，最后货币增速还是比较快。关键的问题是流入大，但是流出似乎还不够。我们看到现在全球许多国家外汇储备顺差很大的国家，非常鼓励资金的流出。以所谓主权基金为例，阿联酋是8000多亿美元，新加坡是3000多亿美元。中国外汇储备是全球最高的，目前计划为2000亿美元。流出去的力量还不是很够，还有很大增长的空间。在流出去的和流进来的形式上可以互补的，比如，FDI是比较稳健，可以考虑FDI流进来，流出去可以以不太稳健的形式多一些。

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