大摩首席货币经济师:美元很便宜但还没到买的时候

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大摩首席货币经济师:美元很便宜但还没到买的时候

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月16日 07:27

张燕

    外汇市场持续上演一番旷日持久的大洗牌。这轮洗牌已经持续了6年。在这轮洗牌过程中，欧元、英镑、加元和澳元脱颖而出，而美元几乎是惟一的输家。

    自从2001年见顶之后，美元相对于欧元和其他主要货币下跌超过了40％。在过去几天内美元难得地“挣扎”了两下。日元有些一意孤行。去年，日元兑美元和其主要贸易伙伴的货币大幅走低。直到过去几个星期，日元兑美元才逐步跟上其他主要货币的舞步，自11月7日起，日元升值了大约5％。

    周期结构性因素并举

    招行总行资金交易部分析师刘东亮对本报记者表示，美元下跌的根本原因，是美国经济失衡所致，为了修正失衡的经济，必然要求美元下跌。在美国经济得到根本修正前，美元长期熊市都不会根本改观。“美元下跌还存在其他直接原因，比如双赤字、政府默许弱势美元政策，以及各国储备多元化等。”他说。

    摩根士丹利首席货币经济师任永力认为，美元的下跌趋势是周期性的，是市场认为未来两个季度美国将是惟一软着陆经济体的写照。

    美国经济和世界上其他经济体处在不同的经济周期，这也是为什么美联储已经降息75个基点，而其他地区还在升息或者维持利率不变的原因。

    商品价格尤其是石油价格的上涨也对美元不利。美联储更关注扣除食品和能源之后的核心通胀，因此在高油价面前更容易采取较为宽松的政策。

    联储率先举起降息大旗，而全球其他地区央行仍然持强硬态度，使得美元的下跌趋势更加“堂而皇之”。

    除了周期性因素之外，还有结构性因素。在过去10年中，美国经济的趋势增长水平维持在3.5％左右的水平，但是巴克莱经济学家认为现在已经放缓至2.5％左右。

    任永力认为，欧元、英镑兑美元汇率正在接近1.50和2.10，说明确实有一些结构性因素正在发挥作用。但是从长期角度看，在现在的水平上买入英镑或者欧元风险比较大。他认为，2008年第一季度末，美国房地产市场停止放缓，投资者可能需要开始警惕欧元和英镑的修正，并且美元也不可能失去其霸主地位。

    明修栈道  暗度陈仓

    美国总统布什10月13日重申美国政府所谓的强势美元政策，并表示健康的美国经济将给美元以提振。布什在接受某电视频道采访时表示，对美国拥有强势美元政策以及美元兑其他货币的汇率应该由市场来决定感到满意。

    “布什和保尔森从来都这么说，我们除了听其言，还要观其行。美国政府没有采取任何措施来挽救美元的跌势，他们经常强调‘汇率应由市场决定’，实际上是在暗示鼓励美元贬值，因为市场是看空美元的，那么市场必然会决定一个弱势的美元。”刘东亮说。

    弱势美元有助于修正美国经济失衡，刺激出口，提高储蓄和投资的比重。今年第三季度美国出口大涨16％，似乎表明弱势美元正在发挥作用。

    不过，市场对待美元的态度还在恶化。即使出现美元的正面消息，美元也还是一蹶不振，这也反映了看淡美元的观点十分盛行。

    现在的情形和2004年不可同日而语，因为市场中的“玩家”已经不同了，美元的有序下跌可能升级成为更加剧烈混乱的下跌。2004年，美元同样经历了突如其来的修正，但是很快在新的一年中反弹。当时，市场中的“玩家”主要是对冲基金和一些财富管理账户。现在，中东和亚洲的中央银行和主权财富基金变得更加主动和积极。

    如果美国财政部和欧洲央行仍然坚持“沉默是金”，那么投资者可能将此视为“善意的忽视”，由此源源不断地加入到炒作美元贬值的队伍中。

    静待多边联合干预

    过去30多年中，多边联合干预都在汇率趋势形成拐点的过程中扮演着重要的角色。主要货币主要的几个转折点都与联合干预撞在一起，例如1985年的广场协议和1987年的罗浮宫协议。

    1995年当美元兑日元几乎崩溃时，美国和日本之间的干预稳定了市场。在随后的两年中，美元兑日元持续强劲上扬，美国和日本在1998年夏季联合出击以支持日元。同样，2000年秋当欧元兑美元跌到0.83，随后G7于9月22日采取了联合干预。

    任永力认为，在合适的环境下，这些明确的政策姿态可能会有效地激励投资者作出反应，从而使得外汇市场重新找到平衡。

    任永力表示，美国短期不会干预美元，美元贬值对美国的通胀的影响微乎其微。经计算，美元指数下跌50％才会使得通胀率上升0.75％。这意味着美元贬值不可能成为美联储的通胀梦魇。更值得担忧的风险是大规模抛售美元资产。如果欧元兑美元以当前的速度继续上行，那么就会带来资本外逃的现实风险。

    不过，疲弱美元到目前为止并没有让一些国家如坐针毡，还没有成为G7的眼中钉。这意味着，可能离联合干预还有一段日子。“美元可能还会再跌下去，但是联合干预应该在我们的雷达扫描范围之内。虽然现在美元已经很便宜，但还没到买的时候。”任永力说。

来源：国际金融报

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