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叶檀:港股直通车将施压人民币

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月18日 07:08

叶檀

    温家宝总理日前对港股直通车发表了明确的看法，阐述了对港股直通车的四点担忧，包括有相关的法律监管港股直通车、港股直通车对香港股市的影响、对搭乘港股直通车股民进行风险教育和就港股直通车事宜咨询包括香港金融当局在内的有关金融机构的意见。此言一出，香港和内地股市都出现了连续的调整，以前布局等待内地明年500亿美元资金接盘的投资客不得不做出调整。

    然而，虽然市场反应暂时负面，但从长远来看，这是关系货币全局问题应有的慎重态度。只有暂缓通往港股直通车的单行车，香港资本市场才可能转危为安，对金融与资本市场洞若观火者应该庆幸这一仓促出台的政策没有落地。

    港股直通车天时地利人和均棋错一着。从天时来看，港股直通车恰逢美元大幅降息，致使持有美元资产者纷纷寻找新的价值洼地，而次级债危机越演越烈导致信用紧缩，使许多资金需找避风港。此时提出港股直通车，无异于招徕全世界美元通过香港这一开放平台向中国概念资产发起攻击，事后的资金流向也印证了这一点，自8月以来内地与国际资金大量流入香港市场，导致港币汇率与港股之间的关系逆转，甚至对香港的联系汇率制度产生了压力。两个月间港股大升六成，成交量上升四倍，开通港股直通车非但不会降低港币与人民币升值压力，相反，资金的集聚反而加大了升值压力。

    从地利来看，香港虽然是个沟通内外资本市场的蓄水池，但由于经济体量所限，所蓄之水量难以满足境内外资金的融通要求。并且，香港市场的另一个不利条件在于，对于国际投资者和境内先行一步的投资者而言，这是一个开放的平台，而对于资金受到严格限制的国内普通投资者而言，则属于一个相对陌生的“外面的世界”，如果政府不首先放开自由兑换，所谓的港股直通车不过是公开地驱羊入虎群，给国际与国内大户送上一道美餐。

    从人和来看，一是未搭上港股直通车的国内机构和其他城市群起反对，并且举出市场化的大旗，让决策者进退两难；二是虽然国内许多投资者看到了H股与A股之间高达40%的价格落差，但有越来越多的人清楚这一落差填平之日，就是国内普通投资者的资金进入沟壑之时。而彼时，香港市场也不再成为中国资本市场国际化的桥头堡，而成为了内地市场的一个组成部分。

    由是观之，目前开通港股直通车失之冒进。从市场反应来看，这一政策直接导致了香港与内地市场形成震荡效应：一方面是港股迅速A股化；另一方面港股形成的市场效应反过来刺激了A股的上涨。这最终将导致中国概念的资产成为全球哄抢的财产，由于人民币资本项目仍然严格控制，这就意味着境内投资者受到管制而境外投资者操戈入室，双方展开的是不公平竞争，境内资金断无胜算。

    此外，此次港股直通车开通之所以如此急促，与人民币升值压力密不可分，人民币兑美元利差缩窄，一年5%～6%的升值幅度，已经难以应对经济发展与国际社会的压力。11月6日，香港联交所夏佳理主席表示，即将就港股直通车计划与国家外汇管理局签订合作协议，在温总理表示四点担忧后，外管局官员进行了阐述，说明港股直通车的开通主要目的是为了通过扩大资金流出，缓解人民币升值压力。

    但是，这是一个饮鸩止渴的办法，为输出流动性而输出流动性绝不可取，央行与外管局有必要改变目前对于外汇资产捏着烫手的心态，并且通过此事认识到香港市场的局限性，以继续扩大人民币浮动区间、逐步改变基础货币的发行方式，使外汇成为造富中国的长远动力。

来源：中国经营报

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