美元跌了多少呢？根据2007年底国际货币基金组织(IMF)公布的购买力平价估算，欧元区很多国家的价格比美国贵15%到30%，而按照这一标准，澳大利亚、加拿大和新西兰的价格均比美国贵约30%。对后一个英语国家的组织而言，汇率对购买力平价的偏离达到了历史峰值。

    那么，美国的价格还将便宜多少呢？而“价值”应该在汇率预测中占多大份量呢？ 

    在历史上，仅以货币当局支持的法定货币(Fiat currencies)不享有保持其价值的受尊敬地位。自1973年布雷顿森林体系(Bretton Woods)瓦解以来，一年期美国国债的滚动美元投资收益率不到黄金投资收益率的一半。凯恩斯(Keynes)曾将黄金称为“野蛮的遗迹”(barbaric relic)。目前，“黄金野蛮人”正在使劲敲打美国央行官员们的大门，宣称美元是过去流动性过剩和宽松货币政策的牺牲品。

    沃伦•巴菲特(Warren Buffett)已经谈过强行塞给海外投资者每日“数十亿”美元的货币政策。不过，最终的“价值投资者”迄今尚未看到美元的价值。

    其它有关美元潜在价值的评估则是褒贬不一。一些基本汇率均衡模型显示，美元汇率可能必须进一步下跌。基本汇率均衡模型计算在内部均衡的情况下，汇率必须达到什么水平，才能实现外部均衡。 

    作为短期价值信号的利差各不相同，但某些指标——特别是呈负值的五年期美国国债通胀保值证券(TIPS)实际收益率——表明，美元汇率一路走低不足为奇。 

    识别表明美元反弹的标志尤其重要。作为领头羊的欧元兑美元汇率反转，与估值的关系不大，更多地是与美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)发出的利率信号有关。一旦有任何信号显示美联储不再相信经济增长面临极端下行风险，将导致市场迅速对中期利率走势进行重新估量。以往的历史表明，如果随之出现收益率曲线走平的情况，将成为欧元兑美元汇率反转的强烈信号。

    重新挂钩，以及进一步表明欧元区确实面临美国实际经济低迷威胁的证据，将对美元来说成为另一个重要的积极信号。对美元而言不幸的是，我们还需要等待几个月才能看到这类信号。这其间足以造成严重的损害，并导致美元兑欧元汇率滑向1欧元兑1.60美元。

    为何我们预计欧元兑美元汇率将在接近1.60美元的价位见顶呢？传统的[多恩布什(Dornbusch)]汇率超调模型(overshooting model)显示，过度偏离均衡的汇率必须达到某一价位，向投资者保证未来汇率的升幅足以弥补相对回报率的下降。美元最大的希望是，美元汇率相对于购买力平价的偏离达到创纪录的25%至30%，确实向投资组合投资者提供外汇收益的承诺，虽然这只限于那些能够看到美联储结束此轮宽松货币政策的投资者。

    否则，1.60美元的价位并非不可思议，不过，如果美元汇率达到类似价位，肯定将加剧市场有关美元兑更广泛货币汇率崩盘的担忧，或许这将促使各种力量进行不同寻常的结盟，以帮助提振美元汇率，其中包括十国集团(G10)，或许还有中国。

    就中期来看，目前美元汇率不断走软的局面会否出现一线曙光呢？那些从经济大萧条时期汲取教训的人会记得，货币最先贬值的国家，也会最先复苏。值得庆幸的是，与上世纪30年代不同，各国普遍没有受到金本位的破坏。事实上，美元正在重新平衡全球经济方面发挥作用，为美联储货币政策充当唯一明确的通货再膨胀传导机制(reflationary transmission mechanism)之一。

    然而，疲软的美元并非一张“消灾免难卡”。由于美元走软正加剧大宗商品价格上涨，推高债券收益率，并且为敲打央行大门的“野蛮人”授以口实，或许美联储无法更进一步利用美元走软。