欧元区利率曲线倒挂祸起欧洲央行

2008年06月30日 13:04 来源：环球外汇网

[发表评论] [推荐朋友] [关闭窗口] [打印本稿]

·机构预测明日大盘走势

    欧洲央行(European Central Bank)官员本月关于收紧官方利率的言论给商业银行带来了信贷危机中最忌讳的利率曲线倒挂，从而颠覆了商业银行的传统借贷业务。

    当银行借贷市场运转正常时，短期信贷成本低于长期信贷。这一规律允许银行以低利率借入短期资金，以高利率贷出长期资金，收获的价差成为利息收入。

    本月初这一规律被颠覆了，当时欧洲央行行长特里谢(Jean-Claude Trichet)加大了对通货膨胀的警告力度，并暗示7月3日可能会加息。鉴于市场开始预期今年将加息两次甚至三次，短期债券收益率稳步上升。此后欧洲央行一直努力表示他们不打算连续加息。

    但市场仍需要更令人信服的证据。较之短期国债，对于当前愿意买入10年期德国国债的投资者来说，溢价基本已经不存在。由此或许可以看出欧洲央行现在的可信度。这也逆转了收益率曲线随国债期限延长而趋陡的一般规律。

    经济学家通常将收益率曲线倒挂视为可能出现经济衰退的征兆。

    周四，10年期德国国债收益率较2年期德国国债收益率低5个基点。欧元区货币市场利率也显示出收益率曲线倒挂现象：短期利率高于长期利率。

    近些年来曾一度贪婪地涉猎抵押贷款和公司债市场的零售银行可能陷入第二轮信贷危机。过去一年中，信贷危机已导致各投资银行损失总计已达数千亿欧元。

    UniCredit驻法兰克福固定收益市场分析师Kornelius Purps称，掉期曲线倒挂对于欧元区数千小型银行来说无异于一剂毒药，这些银行的业务模式依赖于借入短期资金贷出长期资金。

    法国、意大利和西班牙的企业均面临显著财务赤字，说明一直以来他们都在依赖外部融资，不过，德国企业依靠的是内部现金流。这种情况下收益率曲线倒挂只会给快速走软的欧元区经济进一步制造麻烦。

    欧洲央行身处困境，因为受燃油和食品价格推动的通货膨胀率看上去将在夏季升至4.0%，达到欧洲央行目标上限的两倍，与此同时，各项指标预示欧元区经济正在停滞。

    通过加息来遏制通货膨胀可能会加剧经济增长放缓，从而导致市场对未来减息的预期升温。这样一来收益率曲线倒挂现象将更为严重。

    东方汇理(Calyon)利率策略团队主管David Keeble称，现在的收益率曲线暗示市场认为欧洲央行加息将是一个错误决定。

    美国联邦储备委员会(Federal Reserve)前任主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾经将收益率曲线倒挂称为一个难题。从2004年开始，美国国债市场曾出现显著的收益率曲线倒挂问题。

    当前美国收益率曲线已经恢复正常，正稳步趋陡，其中2年期、10年期和30年期美国国债收益率分别为2.9%、4.1%和4.6%。

    这意味着：像银行那样借入短期资金贷出长期资金的投资者在2年期至10年期资金一借一贷之间可获得120个基点的利差。更低或负值利差意味着银行将不得不承受更大的风险或者只能选择减小贷出资金规模。

    分析师们称，欧元区收益率曲线倒挂或将令欧洲央行难以维持其新近确立的强硬立场。

    东方汇理分析师向客户表示，特里谢必须在7月3日的新闻发布会上措辞谨慎，因为过于强硬的语气会导致倒挂这个难题更为复杂化。

    法国兴业银行(Societe Generale)经济学家James Nixon称，短期利率上升将使庞大的储蓄群体对于欧洲零售银行的重要性上升。但由于就业市场放缓、通货膨胀上升不断削减居民可支配收入，储蓄规模几乎肯定会受到挤压。

    他说，这可能仍会发展成极为不利的问题旋涡，届时借贷状况收紧及持续的流动性短缺或演变为真正的信贷危机。他警告称，欧洲央行7月加息计划甚至可能导致经济增长放缓升级为彻底的经济衰退。