石油现货交易员解密贴水10美元/吨条款

2008年07月14日 10:08 来源：21世纪经济报道

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·机构预测明日大盘走势

    继续听证“投机推手”

    7月10日和11日，美国参议院连续两天召开听证会，对石油价格是否因投机造成展开新一轮辩论和调查。10日的会议中，美国商品期货交易委员会(CFTC)主席沃尔特·卢肯(Walter Lukken)称，经过调查，没有发现任何交易者串谋推动原油价格的迹象，也“没有发现任何人囤积石油的证据”。

    但主持会议的民主党议员罗莎·德劳罗(Rosa DeLauro)对此非常不满，她指责CFTC没有尽自己的努力制止市场上的投机行为和保护消费者的利益。

    美国国会坚持不懈，认为石油等多种大宗商品的价格高涨是由投机因素造成，之前已通过了多项法案，要求CFTC调查并制止投机和抑制油价，更授权CFTC在适当时可动用“紧急机制”，采取包括提高交易保证金等强硬措施。

    对此，全球知名能源咨询机构Purvin& Gertz的高级副总裁约翰·瓦特雷恩(John Vautrain)接受本报记者采访时认为，这是美国国会因政治需求而对选民们做出的一种反应，对目前的能源形势没有益处。

    他解释道，在石油等商品期货交易市场里，投机者既是买方也是卖方，石油价格升高，买方赚的钱来自卖方亏的钱。并不增加实际价值的商品期货交易市场，来回的钱只是左口袋和右口袋的问题。因此，把价格升高归咎于投机交易增加是不合理的。

    另一家能源分析机构——普氏(Platts)的高级编辑总裁大卫·恩斯伯格(David Ernsberger)也称，这完全是“政治需求”。他认为，石油价格从2003年开始上涨到现在已经有5年，投机因素让一个如此庞大的商品市场连涨5年是不可能的事情。

    来自国内招商证券的能源分析师裘孝锋也认为：国际商品期货市场不同于国内的A股市场，可以做多也可以做空，只要做对了方向都可以盈利；如果把价格上涨简单地归于投机因素，是没有依据的；以长期合约交易为主、同样属于大宗商品的铁矿石为例，统计数据显示，其在2003年至今的涨幅达到475%，甚至超过期货交易的原油；以此看来，投机显然不是解释大宗商品价格上升的最好理由。

    裘孝锋认为，投机对商品价格的长期趋势影响不大，但有短期内放大价格波动性的作用。造成油价上涨的主要因素有三点：供应没有跟随油价上涨而增加；需求没有跟随油价上涨而减少；以及过去几年的美元贬值和货币流动性增加。

    瓦特雷恩的意见和裘孝锋大致相同。他分析道，国际原油的生产供应能力从1990年代后期起就没有显著的增加，而需求却保持稳定的增长，是造成石油价格不断上升的主要原因。他认为，目前的油价是一个好价格(Good Price)，因为可以促使人们减少能源的消耗和浪费。他以美国最近消费者的行为改变为例子，认为美国人转而使用油耗更低的小型轿车和减少开车公里数，是节约能源的好变化。

    瓦特雷恩对美国国会要求打击投机的做法表示反对，他认为一旦实施该措施，使油价在短期内下降，只会使现在开始省油的美国人重新拾起浪费的消费观念，然后再使供求关系不平衡而令油价重新上升。

    对于过去几天油价的下跌，上述三名分析师的意见相当一致。

    恩斯伯格和瓦特雷恩一样，认为这是一种市场的“过激反应”，是因为之前上涨时间过长、幅度过大后的一种回调以及交易员对某些负面信息的反应过大。恩斯伯格认为，三天内超过9美元的跌幅在数额上看起来比较多，但在比例上(6%左右)不算高。

    裘孝锋则认为，过去几天的急跌正好说明了投机因素对短期波动性的放大作用。

    对于长期的判断，三位分析师的意见也基本相同：只要供求层面的基本因素没有发生根本性的转变，油价长期看涨。

        交易员解密“升贴水”

    一位熟悉石油现货交易的交易员则通过现货市场的交易机制向记者解释了其中情况。他介绍说，石油的现货市场和期货市场的交易方式之间既存在关联也有所区别。在期货市场上的交易基本都是纸面交易，最终以实物方式结算的比例很低。实物交易有当期和远期、单次现货交易和期限内合约交易等类型，各方式都会参考商品交易所的期货或现货价格，作为决定交易价格的基数。

    据该交易员介绍，国际的石油(包括原油和各种石油产品)贸易方式种类很多，大多数商业贸易合同中的价格或价格计算方式都与国际商品交易所的价格关系密切。而在合同的协商过程中，双方会根据交割时间、市场状况、合作关系、合作前景、交易数量等多个因素，在价格的升水或贴水金额或比例方面达成协议。

    该交易员向本报记者展示的一份合同范本显示，价格条款为：“以新加坡普氏××产品(MOPS)×年×月×日前后5日离岸(FOB)之中间价为基准，贴水10美元/吨。”该交易员解释，出于对货物交割当天(即条款中的“×年×月×日”)可能出现价格剧烈波动的风险考虑，通常会取交割日前后一段时间之中间价或平均价的方法来作为计价基准。

    至于“贴水10美元/吨”的条款，则为双方考虑到当地市场当时的供求关系以及双方的合作关系给予的一定优惠。但是，如果出现供应的紧张或其它不利于买方的情况，该条款可能会成为“升水”，即单价上提高一定金额。升水/贴水的表示方法除了用固定的数额之外，还会采用例如固定比例(即一定百分比)的方式。其变动值可以很大，主要取决于双方的背景、合作关系和讨价还价的能力。该交易员介绍，大型机构如炼油厂或政府等组织，经常能比普通的商业机构获得更多的优惠。

    除了钉住市场价格的方式以外，还有锁定一定时期价格的做法。某个企业如果对某一时期的价格比较满意或者需要锁定成本，可以采用该办法，在限定时期内以固定价格的方式买入或者锁定价格区间。

    2003年，广东省和澳大利亚签订的LNG供应条约中规定，所购买的LNG价格是与15-25美元的国际原油挂钩的定价区间。也就是说，澳方卖到广东的液化天然气价格最高不超过国际油价25美元时相应的LNG价格，合同期限为25年。

    此外，由于各石油产品的质量和指标不同，在升贴水方面的变动也会不一样。

    据中国海关总署统计数据显示，今年1至5月间，中国进口原油平均价格为689.9美元/吨，以每吨相当于7.33桶计算，该期间中国进口的原油平均价格为每桶94.13美元。同期，国际轻质原油的现货交易价格在88到132美元之间，大多数时间都高于94.13美元的水平。

    上述交易员对此的看法是，由于国际上通用的原油价格标杆，如布伦特和纽约商品交易所的西德克萨斯轻质原油，都是以轻质和低硫成分的原油为标的物，而实际上更多的石油在比重和含硫量方面都比这两个品种要高，因此大多实行在该价格上给予贴水的方式成交。中国进口的原油，可能部分属于相对较重质和较高硫种类，交易价格会相应低一些。同时，由于中国的原油进口大多都是由实力背景比较强的企业和机构进行，因而理应获得比普通商业机构更多的贴水优惠。

    对于记者提出的，实力更雄厚的美国是否可以获得更高贴水和签订更优惠长期价格区间锁定合同的问题，该交易员的回答是：“理论上应该是这样。”

    美国能源情报署所公开的报告显示，2008年7月4日，美国平均交易的原油价格为每桶133.60美元，比全球的平均值137.11美元低3.51美元。

    对于原油金融商品交易市场目前的价格是否因投机造成的问题，该交易员的意见是，当前期货市场上的投机比例确实非常高，但能否使价格大幅偏离现货的交易价格，他表示怀疑。他认为，如果在现货交易中买卖双方不认同该价格而使商品无法卖出，卖方可以将其投放到商品交易市场中买卖而使价格重新平衡，“除非有投机者能把这些货都买走，储存起来”，虽然实际操作中，主要做现货交易业务的卖方也不倾向于介入到商品交易市场中。

    但他同时透露，据其了解的情况，最近的原油现货交易中，价格的贴水幅度比之前要高了一些。