纵观近几日人民币外汇市场的风云变幻，连续贬值和波动加大作为骤然凸显的两大短期特征，引起了市场的高度关注。
从中国人民银行授权中国外汇交易中心计算并公布的每日人民币汇率中间价来看，在8月10日标出7.9688的历史高点之后，8月11日这一数字上升至7.9725。
周末两天的例行停顿似乎给短期贬值提供了蓄力空间，8月14日中间价大幅跳越至7.9928，203个基点的数值变化刷新了汇改以来单日中间价波动的历史记录。随后一天7.9950的惯性上涨延续了前两日贬值势头，直到8月16日7.9827的标出，才结束了这一短暂走势变化。与此同时，询价交易市场上人民币汇率变化同样剧烈，甚至冲破8元关口，在8月15日报收于8.0015元的近期高位。
从最新市场变化来看，两种短期变化特征的真实性和重要性并不相同。相对于波动加大，连续贬值更加“出其不意”，因为许多市场参与者一度认为8月9日发布的《2006年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)潜在传达了人民币汇率升值空间加大、升值速度加快的可能信息，而人民币市场汇率从11日起开始的连续3日大幅贬值显然与这种未来走势判断大相径庭。
“三日之变”有理可循
实际上，连续贬值本身的“突然性”预示着近期短期走势反转的脆弱性，毕竟人民币汇率的形成根本上是“市场供求作用的结果”。在缺乏普遍洞察和认知的实际贬值动力来源之时，连续几日的汇率数值上升从某种程度上看只是一种内涵有限的“市场震动”。这种震动并不会对未来人民币币值长期形成造成太多影响，甚至在短期，这一“三日之变”已经在8月16日被走势再反转所终结。
些许值得玩味的是这种“非典型”短期升值的可能解释，因为这其中也许提供了一些与走势无关的其他市场信息。在笔者看来，连续贬值出现的原因不外乎三条：一是货币当局进行了不易察觉的市场干预；二是短期预期出现了“暂时休克”；三是国际货币市场变化施加了微妙影响。
虽然8月以来，英格兰银行、欧洲央行、美联储、日本央行、韩国央行先后在“有所为、有所不为”中进行了货币政策调整，但这种国际金融环境变化的影响或多或少都与事前预期不谋而合。在“新闻效应”并不明显的背景下，人民币汇率走势的短期大幅变化并不能找到太多的国际溯因。
如此看来，前两个原因似乎更为重要。实际上，货币当局进行外汇市场干预的动机也潜在存在：一是影响预期形成，如果升值预期过于强烈，那么人民币汇率很可能在“预期自我实现”之中趋于“单向变化”，这与汇改“三性”原则有所相悖；二是减少投机风险，在外汇占款激增的背景下，“热钱”环伺现象近阶段再度引起市场高度关注，通过干扰性的干预操作，“不可预期”的市场走势将增加投机资金的潜在成本。当然，动机的存在并不一定意味着一定付诸行动。
预期“暂时休克”也不容忽视，8月10日人民币汇率再次创下新高，本身可能已经全部消化了《报告》带来的暂时性升值潜在动力，在“约拿情节”心理作用下，市场在短期内出现对继续创造历史高点的不信任也是情有可原，市场走势同期出现“调整性反转”也就有理可循。
“心理战”加剧波动
人民币汇率波动的加剧直接反映了市场心理的举棋不定和左右为难。预期不稳的深层原因正在于一系列短期经济信息之中市场对货币政策走向的不确定。
从近来国际国内经济动态来看，货币政策的调整似乎势在必行，但具体模式选择扑朔迷离。8月以来国际利率环境的最新变化、数据放出后国内“三过”(投资增长过快、货币供应量增长过快、贸易顺差增长过快)现象的瞬时凸现，让全局性货币政策调控出现的可能性不断放大。但从央行政策工具看，公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、汇率政策都难以独立担当“无痛”调整的重任。
金融市场的结构性不健全限制了公开市场业务的有效性，《报告》对“非猛药”政策效果的确定减小了三度调整存款准备金的必要性，流动性过剩的金融背景影响了中央银行贷款的现实性，而《报告》对“以内需为主导，内外需并重的发展战略”和“汇率作为一揽子政策的组成部分可以在调节国际收支不平衡中发挥一定作用”的刻意强调又增加了利率政策和汇率政策的难以取舍性。
与此同时，《报告》放出后国内外分析界、舆论界对加息、汇改、准备金变化众口不一的热烈讨论又进一步增加了市场迷茫，而货币当局在微妙局势下的“沉默”让市场预期进一步剧烈波动，并直接反映在了市场汇率波幅扩大之中。
人民币汇率波动加大的短期特征最为意味深长的是，潜在增加了扩大人民币汇率波动区间的必要性。实际上，中国人民银行网站在8月9日放出《报告》之后，又在8月10日悄然发布《〈2006年第二季度中国货币政策执行报告〉附录》，在这个名为“人民币汇率形成机制改革平稳实施一周年”的附录中，央行更细致地确认了“人民币汇率弹性增强”的论断，从“人民币对美元汇率中间价日均波幅由2005年汇改以后的0.02%提高到2006年以来的0.04%，单日最大波幅为0.21%，超过人民币汇率最大日波动区间(千分之三)的2/3”的论述来看，央行对市场波幅与最大日波动区间的比较较为敏感。
在最近几日市场波动更为频繁、更为剧烈的变化特征要求人民币汇率灵活性进一步增强的背景下，在增加对非美货币汇率的浮动幅度、改进银行柜台外币牌价的管理方式、引入国际通行的询价交易方式等一系列措施出台并实施之后，央行循序渐进地放大人民币波动区间的可能性正在加大。 |
财经频道 > 外汇 > 外汇首页 > 外汇新闻 > 正文