市场就像一个大海，深不可测，你只不过在中间划着一个小舢板能够幸免于难，而不是你怎么征服大海，人很难征服大海。

    上海证大投资管理有限公司是中国老牌的投资机构，是中国最有影响力的私募基金之一。公司创建于1994年，目前注册资本3亿元人民币，掌控着几十亿规模的资金。公司董事长叫戴志康，他是新财富“500富人榜”的常客；朱南松是上海证大的总经理、掌管公司具体的投资活动。

上海证大投资管理公司总经理朱南松

    第一桶金：做多327国债，一天盈利400万

    成立之初，上海证大的注册资本只有300万，不能达到投资管理公司的资本要求，只能叫上海证大财务顾问公司。1994年，朱南松开始他的投资生涯，正是从国债期货交易开始的。

    1992年底，上海证券交易所开办国债期货交易。如今，国债期货早已淡出中国证券市场，主要原因就在于震惊全国的“327事件”。

    “327”是上海证券交易所国债期货品种，多空双方展开了规模空前的对赌。1995年2月23日，受“327”贴息传闻得到证实的影响，“327”暴涨，持有大量空仓的万国证券遭遇灭顶之灾，开始砸盘，国债期货市场一时大乱。上海证券交易所最终做出最后8分钟交易无效的决定，并在事后组织协议平仓。朱南松在接受采访时表示，自己当天参与了多方的操作，并在空头老大万国证券疯狂砸盘之前平仓，不但躲过一劫，而且当天盈利高达400万。在当时来看，这是一个相当可观的数字。

    如果晚了十几分钟，或许朱南松和上海证大就是另一种结局了。

    尽管朱南松在国债期货投机中的成功有一些运气的成分，但不可否认的是，宏观经济学的教育背景让他对于当时的物价以及国债走势有一个比较清晰的把握，在大的方向判断上没有出现错误。也可以说，历史给了上海证大一次迅速完成原始积累的机会。

    1995年，上海证大注册资本增加到3000万元。

    法人股与转配股投资：高速的财富积累

    国债期货市场关闭之后，朱南松开始把精力转向股权投资。从1996年开始，利用制度性机会，朱南松通过投资法人股、转配股获得的利润之高令人瞠目结舌。

    苏常柴转配股是朱南松在1996年投资的一个项目，当年上海证大战略性持有苏常柴转配股1000万股，成为其第二大股东。随后在1997年公司又追加持有宁波杉杉、大众交通等多家上市公司的转配股。

    在这些项目上，上海证大取得了几倍甚至十几倍的收益。

    后来，朱南松专门写了一本《战略投资法人股》，提出投资法人股的几点要求：一是价格要低，不但要远低于二级市场价格，甚至要低于净资产；第二要看目标企业所处的行业，因为法人股投资周期比较长，要求目标企业所在的行业未来几年要保持比较稳健的发展。

    虽然，目前“转配股”之类的投资机会在市场中已经比较少见，但是拟上市公司股权投资项目在牛市大扩容的背景下依旧存在，甚至还有不少的机会。包括上海证大在内的很多私募基金已经把触角伸向了这个领域。

    正由于在一级市场和二级市场同时进行投资，朱南松和上海证大也才可以从容地渡过A股市场漫长而难熬的熊市，并顽强的生存下来。

    博弈二级市场：另类的价值投资

    朱南松对外经常会说，上海证大坚持价值投资理念。然而，从其二级市场投资的经典案例来看，朱南松眼中的价值投资和常人相比却又多了几分另类。

    “理性、规范、长期、组合是我们稳健投资的四大原则，时机、项目、价格、资金管理是我们从投资实践中总结出的决定投资成功的四大要素。”在上海证大的网站中，这样总结公司的投资理念。

    1996年，朱南松集中四川长虹，并持有至1998年初。对于这个项目，市场也有不同的看法，有观点认为朱南松就是在追逐市场热点，不能算作真正意义上的价值投资。对此，朱南松不以为然。在接受采访中，朱南松表示，当时的四川长虹在倪润峰的领导下发展还是不错的，业绩很好，投资价值是被低估的。

    1998年，朱南松在跟踪四川长虹的时候，发现情况已经发生了微妙的变化，公司陆续暴露出一些问题，于是开始逐渐退出。上海证大在四川长虹这个项目上获得了四倍的收益。

    朱南松认为，在坚持价值的基础上，不妨选择一些具有概念的公司进行投资。可能获得意想不到的收获。股中股就是朱南松创造的一个名词，其实基本上和我们现在所说的上市公司的股权投资类似。在对南京高科的投资中，朱南松正是看中了公司持有的南京商业银行、栖霞建设、中信证券的股权价值。

    这种基于上市公司持有股权的价值引发的投资热情，其实是一种投行眼光在二级市场上的延伸，是一种另类的价值投资。

    如今，上海证大联手平安信托发行了三期集合资金信托计划。收益率水平在信托型私募基金中名列前茅。截至2007年10月15日，平安证大一期集合资金信托计划单位累计净值增长率为92.18%（图1），这里面已经扣除了20%的业绩提成。因此，在一些公开场合，朱南松才敢于高调的表示上海证大并没有跑输公募基金。

    不过，对待投资，朱南松还保持着一份固有的谨慎。他说，市场就像一个大海，深不可测，你只不过在中间划着一个小舢板能够幸免于难，而不是你怎么征服大海，人很难征服大海。

    图1：平安证大一期集合资金信托计划单位累计净值增长率走势图

    （截至2007年10月15日）

        

    数据来源：平安信托