货币市场基金--熊市中的避风港

2008年06月16日 08:45 来源：上海证券报

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·机构预测明日大盘走势

    本轮信贷危机让多数人都蒙受了损失，但也有少数领域因此获利。

    对于那些投资于短期票据及其它固定收益产品的货币市场基金而言，除了少数因次级债相关产品而受损，大部分货币市场基金正享受着资金源源不断涌入的狂喜。对于投资人来说，这类产品更加安全。

    尽管长期表现平平，但在熊市里，货币市场基金却扮演着重要的作用。它们购买了大量短期票据，支撑着结构性市场。正是因为货币市场基金的忽然回撤，资产支持商业票据（asset-backed commercial paper）市场开始运转不畅。而货币市场基金们不愿意继续持有债务，也令银行的流动性危机加剧了。

    回归现金管理

    如果上述行为让货币市场基金成了坏人，那么显然是长期的市场偏差开始报复了。

    长久以来，货币市场基金在很大程度上替代了银行存款。牛市里，尤其当银行可以打包出售其借贷业务获利后，所有的大银行都无暇扩展存款业务。目前，随着货币基金几乎成为市场中唯一的避风港，次贷危机无疑加剧了资金向该领域流动。在货币基金的最大市场——美国，尽管其收益有所下降，该产品的资产管理规模仍较2007年上升了39%，达到历史性的3.5万亿美金。

    这一增长的首要驱动力来自机构：包括商业资金，养老金和地方政府的流动资金。2007年底，货币市场基金已经掌握了美国企业近31%的短期资产，这一比例目前仍在不断上升。

    是什么令公司选择了集体外包其现金管理业务？在牛市里，公司唯一考虑的是收益问题，而这显得唾手可得。现在，企业开始意识到流动性通畅和安全的重要意义了。正如Reserve Management的CEO本特（Bruce Bent）所言，“良好的现金流动能让你睡个好觉。”本特在上世纪70年代创立了第一只货币市场基金，这一产品以其良好的风险控制水平，并且不简单依靠利率的投资能力，逐渐取代了企业财务部门，管理公司的短期流动资金。

    竞争对手纷纷陨落

    当然，其它现金管理领域问题的显现，也为货币市场基金的发展提供了机会。

    在过度依赖结构性投资与拍卖率证券后，企业的财务主管们希望可以为下一次出错寻找另一个“替罪羊”。而货币市场基金似乎提供了更高的安全性。同之前的数次金融危机一样，在本轮次贷风波中，货币市场基金显示出他们可以竭尽所能避免“爆仓”（即其净资产低于面值）。

    货币市场基金如今的辉煌，同样也受益于其竞争对手的纷纷陨落。短债基金以及一些现金增强型基金，将自己吹捧为另类现金管理工具，但为了更高的收益，却投资了传统货币市场基金不能涉足的高风险债券。随着次贷危机的暴发，这类产品已难以为继。Peter Crane在Money Fund Intelligence的一封媒体公开信中表示，其管理的资产已经从本轮危机前的6000亿美金，急降至700亿美金。同样，一度辉煌的拍卖率证券也正经历着寒冬。

    高增长能否持续

    在某种程度上，货币市场资金为自身的发展制造了一个强有力的循环体系。它们避开了一些结构性工具。而其它贪吃了很多债务并饱受惊吓的产品，却喂饱了货币市场基金。目前，国债增加了一笔不同寻常的份额：比如JPMorgan旗下的短期国库券基金，资产规模从70亿美金骤增至370亿。该基金损失了其中的一部分资产，却喂饱了货币市场基金。因投资人的风险偏好有所增加，JPMorgan国库券基金于上月购买了一些企业债。同样的事情也发生在资产支持商业票据市场。

    货币市场基金能否维持当前强大的资金净流入？Money Fund Intelligence的Crane先生表示，美国的货币市场基金能够维持其近两位数的年度资产增长率。另一方面，这一产品将在短期利率上涨，或是危机开始平息时，承受压力。

    JPMorgan经济学家Jan Loeys，在近期的一份报告中预言：当银行觉醒，需要为储蓄上升而斗争时，货币市场基金的前途或将因此黯淡。“若借贷的盈利模式重新回归，银行对复杂中间业务的兴趣将会减少，其零售客户将会增加。”Jan Loeys称，事实上，银行已经开始为这一新风气开始争夺存款。