从半年报看基金投资风格的转变

2008年09月08日 10:53 来源：上海证券报姚小军

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    基金2008年半年度报告数据显示，基金的投资风格在2008年上半年发生了较大的改变，在风格资产配置方面，持股风格以大盘平衡型为主，且投资风格比较集中，羊群效应较为明显。

    换手率方面，2008年上半年基金整体的换手率有所降低，从基金的换手率与净值规模的关系来看，两者呈现出一定的负相关关系。

    持股数量方面，平均持股数量有所增加，说明基金整体向分散投资策略转移。

    基金持股向大盘平衡型集中

    对2008年中期的基金风格投资做了相关统计结果来看，整体而言，基金的持股高度趋同化，在规模风格划分上，大盘股占到将近95%，在价值成长划分上，平衡占绝对优势，并且大部分68.55%的呈现明显的大盘平衡型特征。

    具体来看，在价值型、平衡型和成长型中，所有平衡型基金占70.32%,比价值型基金和成长型基金多出40.64%，说明大部分基金经理还是偏好于平衡型基金。由于平衡型基金处于成长和价值的中间，处于进可攻，退可守的主动有利地位，无论是价值型基金占优还是成长型基金占优，平衡型基金都处于一种相对中庸位置，风格比较保守，而价值型和成长型相对比较激进，纵向的数据表明只有29.68%的基金经理喜好激进的风格投资。

    从规模偏好来看，基金以大盘股基金为主，大盘股基金(包括大盘价值、大盘平衡、大盘成长)占所有基金的94.70%，原因一部分在于基金经理追求强流动性，一部分原因在于大盘上市公司比较透明，研究机构对大盘上市公司研究较多，基金经理投资大盘股风险较小。

    平衡型基金和大盘型基金较多，是否意味着这种类型的基金能够取得比其他品种基金更高的收益？我们通过研究天相风格投资指数就可大体得出各风格基金的收益情况。

    结果显示，首先，从上半年成长价值风格指数收益率来看，价值型股票的收益率要高于成长型股票，而2008年上半年价值型基金的比例为最低；其次，从规模风格指数来看，小盘股收益最高，大盘股居中，中盘股收益最低，而2008年上半年中小盘股基金的比例最低；最后，从复合风格指数来看，小盘价值收益最高，大盘价值其次，而2008年上半年小盘价值型基金缺失，大盘价值型基金占比10.95%，在大盘型基金中比例最低。

    从上述结果可以看出，基金在风格投资的把握上并没有明显优势，大部分基金呈现明显的大盘平衡型特征或许正是由于基金公司欠缺风格优势判断能力情况下的选择。

    从沪深股市基金事后投资风格的统计来看，从2007年中期到2008年中期，基金的投资风格分布发生了很大变化。

    从规模风格来看，一直以来基金以大盘股为主，虽然占比在不断减少，但仍高达94.70%；从价值-成长风格来看，价值型基金占比不断减小，而平衡型基金占比不断增加。事实上，相当一部分基金是被动的成长-价值风格转换，一直以来基金持股都以大盘股为主，在2007年上半年市场普遍高估，大盘股相对其他股票来说就成为价值型，而随着后期股市的不断深入调整，中小盘股票的价值凸显出来，而此时基金持股并未发生转向。

    各种风格的基金数量在三期变化很快，没有呈现稳定的趋势，它至少说明了大部分基金缺乏稳定的投资风格，也反映了基金业还没有限定自身风格特征的意识。由于基金热衷于风格追逐，羊群效应最后必然形成基金在一些风格的扎堆现象。基金的风格扎堆和持股的高度集中放大了市场风险，在风格优势转变时将会出现多杀多的惨烈局面，这无疑对市场稳定和基金业绩不利。

    从具体基金来看，三期中保持稳定投资风格的有65支，其中大盘成长型2支，它们是博时主题行业和银河稳健；大盘价值型2支，它们是富兰克林国海弹性市值和交银施罗德精选；另外61支是大盘平衡型。