中证100指数风格投资和长期投资两相宜

2009年08月12日 07:30 来源：中国证券报海通证券研究所金融工程首席分析师娄静

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    我国证券市场上，股票市值是影响股价的关键因素之一，我们可以看到在不同时期大中小盘的股票表现出明显的风格轮动，如果能够较好地预测到风格轮动，通过投资不同的指数基金可以获得丰厚的收益。

    中证100、中证200以及中证500指数是我国大盘股、中盘股和小盘股的典型代表，综观他们的历史走势来看，风格轮动非常明显。在06年5月至07年11月的大幅上涨市场中，作为大盘蓝筹的中证100表现最佳，上涨幅度高达261.16%，中证200为220.29%，中证500为194%，而这一时期的中证100同样也跑赢了沪深300、上证180、上证综指、深100R以及中小板等各类市场主要指数，显示了06年-07年底的上涨市场中大盘蓝筹很好地分享了牛市收益；在07年12月至08年10月的快速下跌市场中，三个指数跌幅相差不大，中证100以及中证200均下跌64%，中证500下跌62%，小盘略为抗跌；而08年11月至今的这轮反弹市中，中证100表现落后，上涨112.98%，而同期代表中盘的中证200上涨154.35%，代表小盘的中证500上涨151.51%。当然在本轮反弹中，并不是小盘股表现一直优于大盘股，从08年11月到09年5月底，代表中盘的中证200以及代表小盘的中证500远远领先于代表大盘的中证100，中证200上涨97.70%，中证500上涨更是高达109.78%，而同期中证100仅上涨53.75%，显示这轮反弹初期小盘表现更强，而从6月大盘股转强，之前滞涨的大盘股开始补涨，6-7月2个月中证100涨幅38.53%，领先中证200指数28.65%以及中证500指数19.89%的涨幅。

    大中小市值的股票明显的风格轮动也有其背后的推动因素，一般来说，在宏观经济走好靠上市公司业绩拉动的行情中，大盘股指数往往有比较好的表现，而在依靠资金推动的行情中，小盘股指数往往有比较好的表现，此外估值也是影响大小盘股风格轮动的重要因素，虽然我国小盘股相对大盘股一直有一定的溢价率，但当溢价率远远超过历史平均水平时，大盘股转强的概率将增大。我们从2007年开始比较中证100、中证200以及中证500的市盈率，由于中证100代表的是大盘蓝筹，因而其各个时期的市盈率都明显低于代表中盘股以及小盘股的中证200以及中证500。从这三个指数历史最高估值水平来看，2007年9月中证500市盈率高达103.41倍，中证200市盈率也达到84.75倍，中证100市盈率最低，为65.89倍，中证500和中证200相对于中证100估值溢价分别为56.94%以及28.62%；从历史最低估值水平来看，2008年10月中证500以及中证200相对于中证100分别估值溢价36.02%以及3.07%。我们统计了从2007年初至2009年7月底这三个指数每月的市盈率情况，代表中盘的中证200以及代表小盘的中证500相对于中证100的估值溢价平均在30%和80%左右，而截至2009年7月31日，中证200以及中证500相对于中证100的溢价分别高达54.02%和132.52%，均处于历史上的最高位水平，大盘股过高的折价说明现在的中证100相对于中证200以及中证500明显低估，由于估值处于相对洼地中，因而从中期来看，中证100指数投资的安全壁垒更高，未来业绩表现会相对稳定。

    除了估值水平较低，中证100在每股收益以及净资产收益率方面同样展示出很高的投资价值。截至2009年7月31日，中证100每股收益为0.40元，高于中证200的0.35元以及中证500的0.17元，同时也优于沪深300以及全市场；中证100的盈利能力也是中证规模指数中表现最强的，从具体数据来看，中证100的净资产收益率为13.63%，而同期中证200以及中证500分别为10.62%和6.04%，同样中证100的净资产收益率也优于沪深300以及全市场。

    中证100指数是从沪深300指数成份股中挑选出规模最大的100只个股组成成份股，综合反映沪深两市最具影响力的一批大盘蓝筹公司的整体状况。截至2009年6月30日，中证100指数成份股的流通市值占比为全市场的49.24%，总市值占比为全市场的69.60%，具有良好的市值覆盖率，是跨市场的代表两市大盘股表现的权威指数。在波动性方面，中证100波动明显小于中证200和中证500，显示了良好的稳定性，同时历史业绩表现优异，财务指标方面也展现了很高的投资价值，是一个适合长期投资的指数。而且目前中证100指数相对中小盘股的折价率处在历史相对高位，具备很高的投资安全壁垒，也适合进行风格投资。

（责任编辑：黄艳清）

中证100指数 风格投资和长期投资两相宜

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