如何看待天胶牛市中级调整历史中寻找波动脉络期货滚动报道

如何看待天胶牛市中级调整历史中寻找波动脉络

2006年08月14日 14:30

    回顾天胶价格刚刚经历的这次下跌，东京胶基准合约价格从324.5日元最低跌至261日元，下跌63.5日元/公斤；沪胶10月合约从30075元最低跌至22320元，下跌7755元/吨。从下跌时间和下跌幅度来看，这是天胶牛市经历了2004年3月至当年年底的深幅调整后，又一次较为充分的价格修正。

    从时间周期和天胶价格周期定义，此次胶价下跌应属天胶牛市过程中再一次中极调整行情。由于影响胶价的因素非常复杂，而且近几年天气异常导致胶价波动更为频繁，所以目前给胶价的未来走向下结论是非常危险的。笔者试图从历史的参照体系中，寻找胶价可能会出现的波动脉络。

    可参考2004年调整

    2001年底启动的天胶牛市行情在2004年初达到阶段性高点。东京胶基准合约从62日元上涨至166日元，上涨幅度为104日元，胶价上涨2.67倍，历时2年4个月，此次高点出现的时间是2004年3月15日，全球产胶区基本处在停割减产期。

    但胶价累积的泡沫随着供应的恢复逐渐修正，胶价从3月份一直调整至11月25日，调整期长达8个月。东京胶基准合约价格最低跌至117.7日元，如果按照前一波的涨幅计算，调整幅度为46%。

    2005年初胶价启动第二波牛市。东京胶期价从117.7日元上涨至324.5日元，2006年6月13日出现又一个阶段性高点，上涨幅度为206.8日元，胶价上涨2.75倍，与第一波上扬行情的级别相近。历时1年7个月，时间周期缩短，此轮上涨更为迅猛。当时，泰国和马来西亚持续的降雨导致割胶延迟，加上海南农垦受台风影响大幅减产，胶价再次具备了累积泡沫的条件。

    随着供应的恢复，胶价重新进入定价修正阶段。如果简单以2004年胶价的调整幅度来衡量此轮价格的调整，价格调整的目标位可能在230日元附近，而调整周期很可能会持续到2006年底。对于习惯牛市惯性思维的投资者而言，2004年的胶价走势可能会让我们多一份警惕，胶价经历完调整然后创新高的节奏有可能被打乱。

    季节性反弹成关键点

    回顾历史，胶价总是在周期性和季节性规律中运行，只是往往在时点上出现偏差，比如3月东南亚减产期结束时，价格高点经常会延迟，年底的东南亚高产期有时又会受雨季的困扰，这也导致把握胶价的季节性规律变得更加复杂。

    与2月的减产期和年底的高产期相对应，东南亚产胶国9月至10月往往也是传统减产期，而这个时间段的减产规律出现变数的概率更小。从8月中旬开始的印尼部分产胶区的落叶，导致印尼产胶量的缩减，开始逐渐影响到东南亚地区的供需平衡。9月泰国北部和中部陆续进入雨季，逐渐影响到泰国的原料供应，然后在10月份开始，泰国南部和马来西亚北部进入雨季，东南亚原料供应最集中的地区出现割胶中断。在这个过程中，全球轮胎工厂的第三季度采购对应东南亚供应的减产期，胶价往往会出现季节性反弹。

    笔者以为，胶价近期展开反弹的可能性很大，胶价反弹正好可以成为观察胶价后阶段走势的重要参考。如果依照2004年的规律分析，东京胶在8至10月的季节性反弹不会创出新高，而且反弹会在10月初结束。按照这样的规律，胶价很可能在10月开始新一轮的调整。

    从基本面的角度看待这个问题，泰国南部与马来西亚北部今年的雨季何时结束是最重要的因素。如果雨季在11月初结束，东南亚产胶国顺利进入高产期，胶价很可能顺势调整创出新低。但如果雨季如同去年延迟结束，则极有可能让8月开始的季节性反弹与天胶牛市直接接轨，胶价再创新高的可能性也依然存在，对于此次胶价反弹的观察将成为判断胶价走向的关键点。

    沪胶矛盾中寻出路

    沪胶期价后期走势，将受到国产胶全年已成定局的减产形势与相对高企的国产胶库存、农垦作为卖方强烈的惜售情结与库存销售的压力、沪胶市场多头资金的匮乏与可交割标的的局限性等多重矛盾的困扰。沪胶在错综复杂的矛盾中寻找自己的价格平衡。

    8月11日，上海期货交易所公布最新的库存数据，期货仓单仅为21555吨。从库存数据来看，上海、青岛、天津地区的销区库存持续减少，从10325吨减少至8670吨。虽然市场盯住国内高企的产区库存，但销区国产胶供应的匮乏使得销区价格近期一直稳定在23000元/吨以上。海南农垦目前仍有定单交易在履行，销售压力较轻；云南农垦前期在23500、22500附近有部分协议成交，短期在低位大量卖胶的可能性不大。一旦外盘胶价走稳，国产胶23000元/吨将成为销区价格的有效支撑。

    根据前文对外盘胶价的分析，国产胶价格在东南亚胶价季节性反弹的过程中如何表现，也是一个复杂的课题。目前国内中间商手中的马来西亚复合胶数量不少，近期国内企业采购的八九月船期CIF报价相对偏低。中间商现金流充足，在一定程度上限制了此轮胶价的跌幅，中间商需求弥补了工厂需求不足的现状。但反过来看，中间商库存可能也会压制短期胶价反弹的空间。

    由于国产胶销区库存少、农垦惜售等原因，国产胶价格近期表现抗跌，但出于对农垦随时可能销售库存的担忧，国产胶价格本身不具备独立上扬的条件。库存处在相对高位抑制了投机资金做多的兴趣，沪胶期价等待反弹的契机，取决于外盘价格的真正企稳。

来源：国际金融报