近日沪铜期货出现了连续的拉升动作。从上周五开始的几天强势之后，内外铜的比价被带回到9.2之上。相对于9.6的进口铜盈亏平衡点，内外铜比价依然具有继续回升的内在要求。
两大因素推动铜比价回升
这种内在要求来源于目前国内资源的供应状况：今年国内炼厂大幅增产；同时由于消费者对高价铜的难以接受；加上国储库存的释放，导致国内铜价格滞后于外盘，贸易商的进口行为大幅减少。表面上看，“产量加进口”的表观精铜消费量出现了倒退，但是结合今年国内铜材增产7%这个数据来看，国内的铜消费依然旺盛。
而供应方面正在面临一个新的问题，即铜精矿加工费的谈判僵局导致连续几个月铜精矿进口有所下降。笔者曾经认为在“精矿以及废铜进口下滑”的局势下炼厂依然能够保持增产，主要的因素是国内废铜的回收开始进入高速增长期。但是经过多方查证，国内废铜的回收虽然在增长，但增量还远远达不到弥补精矿缺失的程度。
由于炼厂一般都有3个月的精矿储备，所以精铜产量并没有随着同期精矿进口的减少而减少，但是随着本月的消耗，精矿进口减少的影响将会开始呈现出来。前两个月国内粗铜资源还比较宽松，而现在精炼原料却开始紧张起来，这些信息来自一些非主力炼厂的原料采购部门。而BHP和日本的谈判仍旧处于搁浅状态，因此加工费谈判未达成前，精矿进口量将难以回升，这肯定会影响到炼厂的精铜产量。
国内补涨的另外一个因素还来自于对9月消费回升的预期。随着夏季即将过去，旺季预期重回投资者的思维中，加上国庆节就在眼前，备库大战一触即发。沪铜重新回到“前高后低”的逆差市场也反映了这种预期。
国内铜价运行现主力意志
但是笔者认为国内价格的运行更多体现了主力多头的意志。因为价格到达7万元上方后，现货升水就骤然下降，这表明消费者对高价并不给予认可。而消费者对价格的接受需要有两个因素，一是货源较少的情况下迫切需要现货；二是高价格维持时间够长。前者主力可以通过减少现货的供应来达到这个目的；而后者则需要多头的强硬操盘进行维持。
目前0609合约上多头的接货气势较强；0610合约按照当前的减仓速度，逼仓的可能性已经下降，同时10月多头会面临国储铜的交割，大量交割对资金实力的要求较高。
与此直接相关的当然是对后市价格的判断上，如果伦敦铜继续上涨，那么国内主力多头的信心会进一步增强。而一旦伦敦铜价格冲高回落，国内主力也可以运用目前较低的比价进行回旋，实现对空方的驱赶。
从伦敦铜的走势来看，国外投资者也在等待旺季的消费启动，他们把铜矿罢工结束当作利空出尽来理解，并在等待更多场外资金的跟进。劳工节休市后基金买盘再次入市推高了铜价，但是从涨升的节奏来看，市场缺乏力度，盘中资金的操作激发了部分观望者的入场冲动。如果这两天没有出现较大的中阳线来紧跟9月5日的上涨行情，基本可以判断没有更多的新资金加盟，那么产生大行情的概率很微小。从持仓量的配合来看，也没有出现持续的增仓，因此笔者判断市场的格局依然是整体高位的盘整。多头这一轮行情依然是以击打出止损为目的，或者是和场外资金的买入形成换手后伺机离场。
但是对套利者来说，只要国内主力多头有强大的意志就够了。因为沪铜周三的表现依然强劲，比价在进一步回升，多头唯一的弱点就是9月合约的相对软弱，显示需求还没有真正展开，目前只是一个预期的炒作。针对国庆节前备库这个概念，多头应该还会选择较为强硬的手法来维持国内价格，如果消费者认同后形成抢货心态，将使得比价继续回升。 |
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