提早防范股指期货合约跨市场操纵期货滚动报道

提早防范股指期货合约跨市场操纵

2007年03月29日 07:54

    (一)市场操纵的经验教训

    本部分从市场操纵的定义和类型入手，分析市场操作行为的一般过程，揭示出目前我国市场存在的市场操纵的隐患，并提出在股指期货市场建立后，跨市场条件下市场监管各方相应的对策和措施。通过分析国内外发生的商品期货市场操纵事件，本文得出以下经验教训：

    首先，考察我国期货市场在1998年整顿之后的表现不难发现，在经历了频繁的市场操纵事件之后，期货行业的整体景气度急剧下降，市场流动性缺乏，许多投资者离开了市场。

    其次，我国期货市场的教训告诉我们，期货合约防范市场操纵的第一步就是合约品种的合理选择。

    第三，跨市场风险不容忽视。

    最后，市场制度的建设是重中之重。期市监管体制不完善导致监管不力，操纵者在市场中为所欲为。例如，一些相关的法律法规尚未健全，市场的监管体系也不完善；而交易所缺乏动态的风险监控、完善的保证金制、大户申报制度、持仓限制等，这使得交易所不能及时发现操纵迹象并对操纵者产生任何约束，客观上也助长了操纵行为的发生。

    (二)市场微观结构视角下股指期货市场操纵的可能性

    本部分从市场微观结构的角度归纳、分析可能导致我国股票指数期货市场发生市场操纵行为的4个方面：

    合约设计。沪深300成份股在股票下跌中具有尾部相关性变大的趋势，这意味着，至少在理论上看，指数期货合约存在空头操纵的可能性。

    市场交易制度。到期日效应是全世界股票指数期货市场普遍存在的一个金融现象，因此到期日附近的交易监控应该是监管部门的重中之重。

    信息风险与流动性。信息资源的垄断，即期货市场中的信息不对称，也是市场操纵者在期市中获取暴利的重要原因之一。如果这些要素流动发生阻塞或集中在少数人手中，期货市场就存在被操纵的可能。此外，流动性低意味着市场能够被较小的资金引起较大的市场波动，这提醒相关部门，一方面应该尽量改善市场的流动性状况，另一方面应该对市场的流动性变化进行实时的监控和分析，以防微杜渐。

    海外相关市场的价格波动传染。由于我国证券市场与国际市场是相对分割的，国外套利基金随意进入本土市场作为操纵者的可能性并不大。但我国有相当多的大型国有企业在海外(特别是香港)上市。这引发了另一种担忧，海外操纵者可以在我国监管机构监管不到的海外市场对我国股票进行交易，以达到操纵市场的目的。

    (三)防止操纵相关建议

    为了防范这种隐患，本部分提出下面几点改进意见：

    首先，应该改善内地市场的交易质量。价格发现的贡献率——即市场定价权是金融市场的关键所在，也是金融市场发展的生命力，只有改善市场的交易质量，才能够提高内地市场价格发现贡献率，从而在根源上防范海外市场的价格操纵。

    其次，由于海外股票市场的重要地位，相关监管部门应足够重视海外市场的影响力，并应该足够警示相关股票市场的价格异常波动。

    第三，应该重视跨市场交流，特别是和香港市场的相关监管部门的信息交流，这对于维护地区金融安全，打击跨市场、跨地区的市场操纵是不无裨益的。

    最后，通过建立完整的风险控制体系，并制定一整套操作性强的制度体系，金融市场才能稳定运行并最大程度的杜绝市场操纵的可能性。

来源：中国证券报

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