中瑞金融：通货膨胀加剧能否构成深远影响期货滚动报道

中瑞金融：通货膨胀加剧能否构成深远影响

2007年06月15日 14:48

    目前全球性的通货膨胀日益严重，鉴于中国的资本管制和爬行盯住汇率制度，利率对汇率影响甚微，因此美国国会议员无论如何都会继续施压，要求中国政府要放宽汇率管制。

    特别是中国国家统计局周二(6月12日)公布的中国5月份消费者价格指数(CPI)较上年同期增长3.4%，增速较今年前几个月明显加快，显示物价上涨压力巨大。增速快于4月份的3.0%，不但创年内新高，而且是自2005年2月以来的高位。中国3月份CPI较上年同期增长3.3%，2月份增速为2.7%，1月份为2.2%。5月CPI超警戒线，或将加大市场对中国央行最快本周内将进一步升息的预期。央行行长周小川上周曾表示，今年是否第三次采取加息行动，要看5月份CPI的总体情况。

    但多家国际知名投行并不认为央行短期内将加息。高盛、汇丰和雷曼兄弟周一发表报告，尽管对5月CPI的预测分别高达3.6%、3.4%和3.5%，但认为由于食品价格波动带有季节性因素，央行不会急于作出加息决定，而只是会通过继续提高商业银行的存款准备金率来放出紧缩信号。

    中国1年期人民币定期存款利率目前为税前3.06%，税后为2.45%。自2006年初至今，央行已经3次上调基准利率、4次上调贷款利率，其中今年以来两次调高存款和贷款利率。同时，央行还8次上调存款准备金率，其中今年以来5次上调。

    5月CPI增速加快，主要是受到猪肉等食品价格飙升的影响。根据国家统计局周一发布的最新统计，今年5月份全国工业品出厂价格(PPI)比去年同期上涨2.8%，其中食品类价格涨幅达到6.3%。

    中国央行甚至可以不理会周二发布的强劲通胀数据--5月份消费物价同比上涨3.4%，创下两年来的最快增速--将其归咎于食品价格的波动。当然，猪瘟产生了重大影响，但食品占中国总支出的三分之一，而且一系列因素显示物价将进一步上涨--土地供应量不断下降，人们正在增加卡路里的摄取，自然灾害频频发生，水资源供应非常有限。中国尤其容易受到粮食价格飞涨的影响--世界银行(World Bank)的数据显示，中国的粮食消费占全球总消费量的20%。中国政府通过动用战略粮食储备，没有让农民和消费者过多受到全球粮价上涨的影响，但这种战术持续的时间只能和战略储备一样长。

    食品价格的持续上涨，不可避免地会对已经在以每年15%的速度上涨的工资水平构成压力。迄今为止，消化工资上涨的手段主要是提高生产率和牺牲利润率。坊间证据显示，至少在某些领域，出口商已经开始犹豫不前，希望提高自己产品的价格。现在判断他们能否成功还为时过早，但中国央行及其它央行的官员肯定应该加以关注。

    由于在我国储蓄倾向较高，利息税没有能够刺激消费，只是将人们的储蓄从存款转变为其它形式，如购买不动产和股票。从许多国家资产价格的变化看，利率的大幅上升是刺破资产价格泡沫的最终手段。许多国家有资本利得税，有些国家和地区印花税率高于中国，但是资产价格泡沫依然形成，最终刺破泡沫的利剑是大幅加息。

    所以就目前来看，中国央行的加息已经没有后悬念，问题是在什么时候加，加多少！？而一个很大的可能是中国可能会先上调存款法定准备金率，而不是利率。一个明显的迹象是，中国央行最近四周在公开市场操作都是净投入货币，而不是回笼；虽然这里面有应付最近海归的蓝筹股IPO因素，以及机构因升息预期而兴淡央票，还有一个重要的因素是，中国央行想稳定央行票据利率。而根据以前经验，中国持续几周向市场尽投放货币，一般都是法定准备金率上调的先兆。

    过去几年中，中国储蓄占国内生产总值(GDP)比例的大幅度上升，似乎与自2002年起美元和人民币的实际贬值有关。似乎不难说明，自2002年以来人民币的实际贬值，在提高公司盈利能力和增加商业储蓄方面起到了某些作用--而目前十分清楚的是，在近来国民储蓄的增长中，商业储蓄的增长占据其中的绝大部分。

    要保持人民币名义贬值所带来的实际贬值，还要求中国政府采取抑制内需增长的政策(特别是利用行政手段抑制银行贷款，以减缓投资增长)。这可能也是近来储蓄与投资缺口大幅扩大的原因之一。石油出口国在抑制内需方面似乎一直不那么有效，而且目前正在经历迅速的通胀/实际升值。

    上调利率就能抑制因猪肉价格上扬而带来的通膨加剧吗？至少在短期内是杯水车薪而已。将利率工具目标盯住CPI，是目前全球多数成熟国家的货币政策的通行做法。但是对于一个正在转轨的发展中国家来说，在人民币只能窄幅区间波动的情况下，CPI不是利率政策的唯一选择。3.4%的CPI增幅，肯定不是中国加不加息的标准，尤其是目前中央货币政策目标多重的情况下，利率调整与其说是一个货币政策工具，还不如说是一个财务工具。

    对于中国央行来说，自去年底以来的储蓄搬家，可能是中国央行加息的重要因素之一，尤其是5月份中国居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，如此下去，随着中国股市的继续火爆，中国银行系统的长期资金来源将受到挑战。作为中国政府来说不会坐视不管的，毕竟中国还不完全是市场经济，不管政府对这个问题承认与否！

    就笔者个人认为，目前因股市的非理性繁荣和过度投机已经使中国成为成为世界上股票交易规模最大、炒股人口最多的国家。这种资产泡沫一但急剧膨胀，那么后果也是非常令人担忧的。就总体而言，中国是在政府的控制下向市场经济转型，因此中国仍被称作社会主义经济体。中国政府提醒人们注意风险的做法不无道理。回过头来看，上世纪90年代末的股市泡沫--以著名的美联储为例。美联储(Fed)主席在1996年就表达过他对泡沫的担忧，国际组织的官员也不断表示过对各种泡沫的担忧。

    大家知道，股市是经济的晴雨表，而中国这个特殊的股市是否成为政府向国民乃至世界炫耀中国经济的繁荣的一个美丽的幻影，也许我这种看法会招来一些骂声，但事实就是这样赤裸裸的，我们必须面对。

    即使通膨在未来几个月内持续上扬，而加息的反应只能是相对漫长的一个过程，就目前而言，加息似乎是中国政府抗拒通膨的最后武器。其实这次通膨不是偶然的，食品价格上扬只是导火索而已，其真正的原因还是人民币对美圆的实际贬值带来的后续反映。这就是我们必须付出的代价。能否演变为经济危机还有待观察，当然这不是笔者在此发出悚然听闻的警告，因为对于中国这样一个金融体系较薄弱的经济体来说，政府的力量虽然很大，但市场经济的周期性规律不是任何国家能控制和抗衡的。一但发生，无疑是极具灾难性的打击。

来源：和讯

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