看台湾股指期货市场:"美丽小岛"期指伊始之律动期货滚动报道

看台湾股指期货市场:"美丽小岛"期指伊始之律动

2007年07月18日 10:14

庞贝

    15世纪的时候，一艘航行在中国东南沿海的葡萄牙商船发现了一座小岛，第一次到达岛上的西方人将其成为“东方福尔摩沙”，葡萄牙语的意思就是“美丽的小岛”。600年后，台湾仍然是一块西方人向往的乐土，而此时那些老水手已经被来自伦敦金融城、纽约华尔街和芝加哥的金融精英们所代替。

    “两地的股民，赌性同样坚强，敢于给与公司高估值。他们勇于买进ST股，谋取高额的获利及亏损。”一位来自彼时“美丽的小岛”的资深媒体人士，在日前接受国内媒体采访时如是说。“有鉴于上，所以，台湾股市平均上市公司市盈率可以维持在20-45的高水平。”

    股指期货推出在即，基于将相关国外股指期货的发展和运行特点先行介绍给广大投资者，以便其把握沪深300指数期货机会的考虑，在此简叙“美丽的小岛”之相关以往。

    根据台湾期交所的统计，兼营期货的证券商所交易的股指期货份额占股指期货市场总交易量的20.98%，其中只有0.01%是证券商的期货自营，其余20.97%都由证券商进行期货经纪。也就是说，证券商在股指期货市场上主要是进行期货经纪业务，即代理投资者买卖股指期货，其本身很少进行期货交易。同时，这45家兼营期货商中，市场占有率超过1%的有5家，其交易量之和占市场总交易量的比例为40.85%，可见台湾期货经纪业务市场的集中度已经相对较高。

    对1998年7月21日至2006年3月23日之间的台湾加权指数和加权股指期货的历史数据分析显示，在台湾加权股指期货推出初期，中小投资者是交易主体，经过几年发展，机构投资者逐渐成为主体，成交量和持仓量增长呈逐年上升趋势。其中成交量和持仓量变化较大的时点是2001年6月下旬和2003年9月，原因是股指期权在2001年推出和2003年11月台湾用身份认证系统替代QFII资格，简化了境外投资者进入台湾市场的程序。此外，台湾投资者通常在交割日的前3-5个交易日将近月合约持仓向次近月合约转移，一般约有三分之二持仓转移到次近月合约。

    在台湾加权股指期货推出初期，其现货指数与股指期货之间的基差波动剧烈，基差波幅与现货指数波幅成正比，意味着当现货指数波幅很大时，基差波幅也很大，但是两者波动方向关联性不大。此外，当现货指数处于下跌趋势时，期货价格波动剧烈，而且波幅与现货指数跌幅成正比，原因可能与套利盘较少，投机盘较多有关。

    由于台湾加权股指期货的成交量和持仓量主要集中于近月合约和次近月合约，研究发现，价差波动与现货指数和期货价格相关性不强。在台湾股指期货推出初期，价差波幅较大，随后逐渐缩小，这与套利资金的运作有关。

    值得指出的是，台湾加权股指期货次近月合约与近月合约价差变化最大的时点是交割日前迁仓的时候，也就是说当价差偏离较大时，投资者应当关注近月合约和次近月合约套利的平均价差。如果价差偏离幅度与平均价差相近时，即使价差已较高，也可能会延续到合约交割日，造成投资者跨期套利失败。

    有鉴于台湾与内陆文化背景相同，两地投资者交易模式类似，因此台湾地区股指期货运行特点，对沪深300股指期货推出后的市场表现势必具有一定参照意义。基于以上我们不妨认为，在沪深300股指期货推出初期，沪深300指数短期可能会回调；在股指期权推出之前，单纯操作股指期货风险较大，预计公募基金投资股指期货的资金比例不会太大；股指期权推出后，由于股指期权可锁定股指期货风险，股指期货投资策略将呈现多样化。

来源：证券日报

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