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加息前后股指期货震荡:加息前下跌 加息后上涨
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| 侯书锋 |
利率作为重要的货币政策工具之一，在用于进行宏观调控时会造成股市的剧烈波动，也引发股指期货价格震荡。像近期公布8月份CPI数据后，因市场对央行加息的预期增加导致股市在上周二大幅回调，股指期货价格也剧烈波动。
自2007年以来，中国市场对加息的预期一直都很强烈。正如大家所知，导致加息的主要原因是全国居民消费价格(CPI)指标的持续上升。根据央行行长周小川的观点，市场实际利率利率不应低于六个月CPI的平均增幅。然而，从2007年6月份起，六个月CPI平均增幅就已超越一年期存款利率形成倒挂，在倒挂出现后，央行连续在7月、8月和9月加息，但是仍没有扭转两者的倒挂现象，甚至倒挂差距在持续增加。截至上周五加息后，仍有0.5%的倒挂差距。这就意味着当前投资者将钱存入银行银行会出现0.5%的损失。依照周行长的观点，除非在未来几个月六个月CPI的平均增幅开始回落，否则央行还将提高利率。
那么在2007年第四季度，六个月CPI的平均增幅能否回落呢？ 根据8月份经济数据，CPI指标较去年同期上涨6.5%，食品价格上涨18.2%。其中肉禽及其制品上涨49.0%。运用Eviews测算，肉禽及其制品价格上涨为食品价格的涨幅贡献了13.4%；为整个CPI贡献了4.55%的上涨。所以说，肉禽价格(主要是猪肉价格)的暴涨是CPI持续上涨的罪魁祸首。究其原因，主要有两方面原因引起猪肉价格暴涨。一方面是2005年8月至2006年6月期间肉禽类价格持续下降，导致农户饲养生猪的积极性大减；另一方面是生猪爆发蓝猪耳病使生猪存栏大幅下降，最终引发猪肉供应严重短缺。由于生猪饲养周期较长(380天)，所以猪肉短缺的情况在明年第二季度才会逐步解决。
此外，除了肉禽价格主导食品价格外，粮食价格在整个食品价格中也占有相当的比重。所以，在不能期望肉禽价格大幅回落的情况下，能否稳定粮食价格就成为控制CPI指标涨幅的关键。然而，能源价格上涨、气候不利农作五生长以及自然灾害导致农作物减产都将推动粮食价格上扬。可以预见，未来几个月，肉禽价格和粮食价格继续走强还将推高CPI指标。
因此，在CPI指标持续升高的压力下，预计第四季度央行还将继续加息，并且加息间隔将缩小。由此，笔者判断股市在第四季度将因央行加息而出现大幅波动。受此影响，股指期货价格将会在加息前后剧烈震荡。
在加息前，市场预期企业和个人的融资成本增加而引发股市调整。但是加息后，利率的提高促使人民币升值又将推升指数。所以，在第四季度市场普遍预期加息的背景下，股指期货很可能将出现在加息前下跌，加息后上涨的特征。
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| 来源：
证券时报 |
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