彭艳:期指有被操纵可能到期日效应可能将要出现

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彭艳:期指有被操纵可能到期日效应可能将要出现

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月12日 10:00

雷震

    周六，新一期的新财富最佳分析师论坛在红树西岸的上善生活馆举行。面对股指期货渐行渐进的步伐，来自国泰君安从事金融衍生品研究的彭艳分析师，就股指期货与现货间互相可能产生的影响做了深入浅出的分析。

    彭艳介绍说，今年以来，沪深300成份股的权重分散度与年初相比，有集中趋势。特别是第三季度大盘蓝筹的密集回归，使得这种集中趋势更加明显。前50大成份股的权重由年初的57.68%上升至目前的61.39%。从个股来看，第一大权重股的占比达到5.28%。从行业来看，银行和能源行业的合计占比达到了28%。基金等机构重仓持有沪深300成份股，一方面是这些股票相对于非沪深300成份股的个股来说有估值优势、流动性好，另一方面股指期货的预期也是各家机构争夺其的最大动力。

    彭艳分析道，当市场在处于被低估或高估的情况下，股指期货的推出将成为股指“回归”的催化剂。而在估值相对合理时，股指期货的存在将使得做多远比做空遇到的阻力更小，也就更容易获利。在市场对于估值发生严重分歧时，期指推出前，市场一般会推高或者压低股指，而在推出后进行相反的操作。股指期货推出后将成为调节和稳定市场的工具。

    今年发生的认沽权证遭爆炒现象，彭艳认为这将对股指期货推出后或可能面临的异动情况产生预警。因为认沽权证于股指期货存在一定的共同点，如T+0、交易成本远低于股票、高杠杆特性等，使其存在被炒作的可能，但股指期货也有高资金门槛和与现货存在联动性的特点，使其不容易被中小资金所左右。

    对于期指可能被操纵的情况，彭艳将其归纳为直接操纵和间接操纵两类。所谓直接操纵，就是直接操纵沪深300成份股中的权重股股价，来达到操纵期指的目的。她以银行板块的浦发银行和招商银行股票为例，得出了此种操作手法可行的结论，但对资金的要求比较高，且获取的收益有限。而所谓间接操纵，则是通过操纵上证指数的权重股股价来影响上证指数，从而对沪深300指数产生影响，再进而影响期指。彭艳以工行和中行为例，得出间接操纵方法也可行，且收益率或将高于直接操纵的手法。但是这仅仅是假设得出来的结论，实际上，若欲操纵的标的股票未出现预期上涨，或者假设中的个股与板块，个股与个股间的联动性未能出现的话，操纵期指出现亏损的可能性还是不小的。

    因此彭艳认为，股指期货存在被操纵的可能性，若要参与股指期货，也须密切关注权重股动向。一旦股指期货被操纵，或将导致指数权重股、以及期货异动，但一般来说权重蓝筹股短期波动不会显著影响基金持有策略。而对于如何抑制或减少股指期货被操纵的可能性，彭艳认为创造有利于套利的机制、权重股不断上市、跨市场联合监管等措施，将是比较有效的反操纵策略。

    股指期货合约到期时，由于交易中买卖失衡而导致标的股票价格、交易量、波动性暂时扭曲的现象被称为到期日现象。指数的套利机会、现金的到期交割以及套期保值者的展期行为是导致这一现象出现的主要原因。到期日现象已经在国外成熟市场多次得到过验证，“三重巫时间”(triple witching hour) 现象使美国等市场修改了最后结算价方法。主流观点认为，在到期日的交易中，交易量异常放大，价格效应较小，而是否存在波动性效应，则目前尚无定论。通过分析与内地投资情况较接近的台湾的股指期货，发现其到期日效应非常显著，且存在一定的反转现象和波动性效应。

    彭艳认为，由于市场参与者的结构与行为，以及投资者的投机性、市场波动性较强等因素的存在，预期国内推出股指期货后，期货到期日效应也将出现。

来源：全景网

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