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股指期货市场的整体风险性质
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| 冯子沣 |
股指期货来源于远期合约，交易的对象是由交易所制订的标准化合约，其合约本质决定了交易双方在权利与义务是对等的。一般来说，期货合约包括了普通合同的所有要素，主要内容有：合约的标的物以及质量说明，如我国指数期货的标的物是沪深300指数；合约的价值以及报价的相关规定；交易和交割时间；保证金水平以及交易的月份等等，而作为一个合约核心的价格则由双方通过报价系统确定。一般来说，与普通合同相比，交易双方不会有交割品种、品质、时间和违约责任等等的风险，唯一的风险就是价格的变动风险。
价格风险对于交易双方来说，价格变动引起的盈利与亏损是对等的，投资者面对的最大亏损与最大收益也是对等的。当然，影响价格形成的因素是很多的，既有基本面的因素，也有投资者的心理因素，或者是市场操纵行为。就理论上来说，在有效市场的假设下，一般认为价格已经反映了市场上的所有因素，因此形成的价格是无溢价的，也就是说投资者在成交后，双方面对的价格风险是一样的。
由于交易双方的风险是对等的，因此，买方的总风险与卖方的总风险理论上是一样的。如果市场上所有的交易者都是投机者，按照现代投资组合理论来讲，市场风险就是投资者承担的市场波动，从整个期货市场上来看，风险的总和是零，不单单是一般意义上的零和博弈，除了盈亏总和为零，他们面对的风险也是相同的。
但是，在套利交易者与套期保值交易者参与的情况下，市场的总体风险性质就发生了变化。套利交易者通过期货与现货之间的反向交易，获得两者之间的价差，在两者价格趋于一致的时候平仓获得无风险利润。对于套利交易来说，理论上是没有风险的，因为无论两者之间的价格如何变化，但期货的结算价格是通过现货计算的，两者必然强制收敛。实际上，套利交易者通过期货市场，将现货市场上的风险交易出去了。套期保值交易的风险转移特征就更加明显了，现货组合的持有者通过卖出与其投资组合高相关性的股指期货合约，以规避现货市场波动带来的影响。从这个意义上来讲，股指期货是一个市场风险交易的场所，现货投资者通过期货市场将现货的市场风险卖给期货的投机者，投机者在承受市场风险的同时，就要求有风险溢价收益，这也是大部分时间期货价格高于现货的其中一个原因。
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| 来源：
证券时报 |
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