玉米短期探底难掩长期向好沪铜存在"反套"行情?

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玉米短期探底难掩长期向好沪铜存在"反套"行情?

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月11日 09:31

    玉米短期寻底难掩长期向好

    目前，市场分析人士对国内玉米价格走势产生了严重分歧，看涨看跌的理由均较充分，使得玉米的现货商、加工商及玉米期货市场的投资者均陷入了一片迷茫之中，这从产、销区玉米价格的频繁波动及大连玉米期货市场的随机游走便能看出端倪来。下一步玉米市场价格将如何波动，会有大行情出现吗？笔者试根据自己的理性分析作出判断，以期能抛砖引玉，达到供投资者参考的目的。

    随着C0901逐渐取代C0809而变成主力合约，跨年度行情的联想也使市场变得复杂起来，笔者认为，玉米短期寻底难掩长期向好。

    一、短期内期价振荡寻底消化利空因素

    利空因素主要集中表现在以下几个方面：

    首先，主产区旱情得到一定程度的缓解。我们知道，2月底玉米价格的大涨，主要是市场对我国春季北方地区旱情加重的忧虑引起的。但从3月中旬以来，东北地区的黑龙江、吉林、辽宁出现了不同程度的降雨，使旱情得到了一定程度的缓解，对应的玉米期货C0901合约从3月初开始一直振荡下跌寻底，4月9日一度达到最低1867元/吨。尽管旱情有所缓解，但降雨量有限，加上春季大风频发，土壤水分蒸发快，所以，仍不可盲目乐观。

    其次，中央储备玉米竞价频频流拍。从去年12月至今国家已进行了十多次储备玉米竞价销售会，一共计划销售647.41万吨，实际才成交83.94万吨。另外，从成交价格低于当地市场价来看，足以说明销区现货需求不旺，现货商和贸易商心态不稳，对玉米的后市茫然，这也使得期货投资者对短期价格走势缺乏信心，表现为期价出现窄幅横盘走势。

    再次，玉米出口政策紧绷。面对2007年大宗粮油产品市场价格短期涨幅较大的形势，从去年四季度以来，国家相继出台粮食调控政策，对玉米原粮出口暂定税率为5%，玉米制粉出口暂定税率为10%，同时取消13%的玉米原料出口退税，这相当于玉米出口成本增加18%。政策实施后，效果明显，据海关总署统计显示，2008年前两个月里，我国共出口玉米6万吨，比2007年同期减少了96.5%，相当于增加了国内市场的有效供给，必然会制约玉米上涨的步伐。

    另外，随着春季禽流感不时爆发，加上南方地区遭遇百年不遇的大范围降雪，有些地区仔猪死亡率较高，这对本不景气的饲料业有一定冲击，从而影响到对玉米的需求上。

    由上面的一些因素来看，短期内玉米大涨的可能性很小，只有不断地振荡，甚至小幅下跌，寻找到一个坚实的底部。

    二、长期行情向好

    尽管短期内玉米价格出现暴涨的可能性不大，但长期来看，却存在着补涨甚至有创年内新高的可能性，这是由于：

    第一，政策上并不鼓励粮价走低。尽管抑制通货膨胀的任务很艰巨，宏观调控力度在加大，但3月28日国务院常务会议还是决定立即采取提高粮食最低收购价格等综合措施，加大粮食生产支持力度。从2月8日国家公布2008年稻谷和小麦最低收购价，到再次提高，两次累计稻谷最低收购价格提高9%-10%，小麦最低收购价格提高4%-7%。虽然这些措施对市场粮价影响不大，但政策面对粮价的支撑是明显的，能起到防止“谷贱伤农”的局面出现。政策面是根本，作为期货投资者如果不把握好政策动态，不把握大势，是很难有投资收益的。

    第二，CBOT玉米屡创新高。美国农业部4月份报告显示，由于需求旺盛，美国和全球玉米年末库存持续紧张。4月供需报告中调降2007/2008年度美国玉米年末库存预估1.55亿蒲式耳至12.83亿蒲式耳，低于预期，2007/2008年度玉米出口上调5000万蒲式耳。受此利多影响，CBOT玉米主力0807合约大涨13.8美分/蒲式耳，从2007年8月16日的最低360美分/蒲式耳上涨至2008年4月9日最高628.6美分/蒲式耳，涨幅达74%，从技术上来看，CBOT玉米的涨势远没有结束的迹象。

    尽管我国玉米处于紧平衡状态，不需要大量进口，不会从高价进口这个环节直接传导过来，但其直接使乙醇汽油上涨，对原油的上涨也起到了推波助澜的作用，油价的上涨自然直接加剧通货膨胀，必然也拉动了国内玉米的价格上涨。另外，其对投资者心理影响也不可小觑。

    第三，2008年国内玉米播种面积预期减少。由于2007年下半年以来，大豆的暴涨远远高于玉米，使得豆农收益颇丰，这样，相对来讲，玉米的效益就不理想。农民都是根据当年的实际收益作比较来规划下一年种植的，这样，可以预见，2008年东北由玉米而改种大豆的农户不会太少，如果这种情况变化太大，使玉米产量减少太多，那么本来就处于紧平衡的我国玉米市场就会出现新的不平衡，稍微失衡，市场就会出现放大效应，玉米价格就有可能出现向上“井喷”的行情。

    而国家统计局农调队最新调查结果显示，预计2008年黑龙江玉米播种面积为5256万亩，与去年同期相比下降了13.3%，这是需要投资者注意并加以警惕的。

    三、技术面分析

    从技术上来看，玉米期价自2008年3月6日下跌以来，将3月6日的高点2052与3月31日的高点1958相连，然后在1870一线画一个平行线(见下图)，则出现一个清晰的下降三角形，由于期价已运行到三角形的末端，即使期价下破，力度也不太大。而一旦下破，下面有两个强支撑值得关注：第一是1830，第二是1798。若期价能下来，这两点是绝好的入市买入时机。

    如果把从2008年1月22日上涨至3月6日看作是第一浪，从3月6日运行至今看作是第二浪回调，那么未来第三浪上涨至少可看到2200元/吨以上。所以，在大豆上没有把握住机会的投资者，不妨好好研究一下玉米，或许在它上面能获得超值的收益。

    沪铜是否存在“反套”行情

    4月份以来，国内外铜价走势分化日趋明显，两地比价亦逐步下降。以目前合理比价8.27计算，进口铜亏损超过6200元/吨。那么目前铜市是否会出现买国内抛LME的反向套利机会？行情会重蹈2005年的覆辙吗？对比LME与COMEX两市的持仓情况，国外是否会再度引发挤空行情值得关注。

    首先分析低比价的主要原因，主要还是与人民币升值和进口关税取消有关。自2007年年初以来，美元兑人民币汇率自7.6附近下降至7.0附近，人民币升值幅度达到8%。人民币升值对铜市造成的实质影响在于改变了国内铜价与国际铜价的比值，单从汇率角度计算，今年国内铜价高点70000附近即相当于去年高点75000所对应的以美元计价的铜价。同时自2008年1月1日起，国内取消精炼铜2%的进口关税，虽然此前国内已经取消了智利铜的进口关税，但全面取消精铜进口关税，更加降低了铜的进口成本。根据进口比价的公式：进口比值＝进口成本/进行推算，比价走低就不难理解了。

    但目前进口铜每吨亏损超过6000元的情况是否合理，国内是否存在反套机会？笔者认为还要从以下几方面综合考虑。

    1.国内之所以会出现进口亏损的局面还是和国内2007年过高的进口量有关。2007年国内进口精铜较2006年增加130%，国内市场并不缺铜，这点从长江现货价春季以来持续贴水也可看出端倪。由于去年下半年国内现货铜价格基本维持在65000元/吨以下，因此国内市场对于高铜价表现出很强的抵触情绪，加上进口关税的全免，国内现货商对于进口铜价更是看低一线。单从国内消费情况看，高于67000以上的进口铜价出现亏损在情理之中。国内铜价单方面补涨的可能性并不大，而随着外盘铜价的下跌，进口亏损会逐步减小。

    2.国内是否存在反套机会？既然高铜价带来进口铜的高亏损是可以理解的，那么国内现货商是否存在买国内抛LME的套利机会呢？对比2005年国内反套资金的大量介入最终导致国际铜价大幅上涨，一旦国内反套资金介入，极有可能再次引起国际基金挤空铜价的行情，LME铜价极有可能再创历史新高。

    根据跨市套利的要素分析来看，比值和升贴水是关键。从比值角度看，目前进口实际比值在7.6左右，低于合理比值8.27，存在反套的机会。但就目前两市的升贴水结构而言，沪铜贴水而伦铜升水的格局使得后市双边移仓可能抵消比值的利润，因此现阶段国内资金进行反套还存在风险，那么未来是否有反套的可能性呢？

    从比价角度考虑，人民币继续升值的预期将继续促使比价的降低，从季节性行情看，近期伦铜上涨而沪铜滞涨的状态还将延续，比价走低使反向套利仍存在机会。

    从伦铜的升贴水情况看，2006年、2007年升水的高点都出现在150美元左右，同时根据历史规律，当升水在150美元以上时，会引发库存回流LME的现象，这有利于反向套利。

    从外盘持仓情况看，4月9日LME的大头寸报告显示，近3月的大空头数量明显多于大多头，其中6月份合约分别有1个占持仓5%-9%的大空头和1个占持仓10%-19%的大空头，这也说明存在国内资金在LME做空套利的可能。一旦大空头的数量增加，则暗示反向套利可能展开。同时目前LME和COMEX的总持仓均达到历史高位，以目前两市的库存情况，完全具备逼高的条件。

    从近期国内铜价走势看，国内铜价相对于外盘呈现出滞胀滞跌的状态，行情基本在65000上下振荡，避免了价格大幅波动所造成的资金压力，这有利于套利资金的介入。

    虽然目前国内现货贴水并不支持反套行为，但是我们依旧应保持警惕，密切关注国内外升贴水情况、基差格局以及持仓量的变化情况。如果国内现货走强出现反套机会，同时内外盘持仓继续扩大，届时国内的空头资金可能再次成为国外基金的“炮灰”，铜市将会出现大级别的上涨。

来源：中金在线

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