"地下炒金"引来金市制度性三问

2008年09月05日 09:47 来源：上海证券报叶苗

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　　徐汇资料图

    沸沸扬扬的“张卫星爆仓事件”，使得一时间人们对黄金投资众说纷纭。既有对张卫星本人炒金的追踪，又有对“做市商”制度等金市新鲜事物的探讨，也有对我国黄金市场整体的反思。从这一层面上说，这一事件已经超越了张卫星的本身行为，而是为黄金市场的健全发展，打开了一道讨论的口子。为何地下炒金能发展壮大？为何投资者冷落正规的黄金投资途径？我们的监管又存在哪些误区？扶正祛邪，正本清源，黄金行业的监管者和市场参与者需要一次制度性的思考。

    “张卫星到底做了什么，有些细节我们还无法知晓，也无从知晓。”中国期货业协会专家委员会主任常清教授说，“但我们应该留下一些教训，更好地完善这个市场。”为此，本报专访了一些专家，从中得到不少真知灼见。

    制度供给：

    如何与投资需求匹配

    “地下炒金跟当年的地下炒汇一样，在各大城市都有，而且很多，”常清表示，“这既证明了投资者对黄金的需求很旺盛，也证明了我们的制度跟不上老百姓的需求。黄金市场的最主要矛盾就在于投资需求与制度性供给不匹配。”从品种上说，上海黄金交易所和上海期货交易所还有很多艰巨的工作要进行。现在的黄金交易完全是场内交易，不能满足内地投资者的需要，投资者很容易被24小时不间断的场外交易品种吸引，制度供给不够导致很多投资者到各种各样的公司去炒金。

    著名黄金分析师杨易君，在其《中国当前金市乱象》一文中，详细剖析了目前黄金市场品种的优劣：就现货交易而言，其交易价格与国际现货金价的接轨依然紧密，总体的交易机制与国际接轨程度较高，但因为其只针对法人机构，个人参与必须通过法人会员单位的经纪手段来曲线完成。就银行的“纸黄金”品种而言，虽然没有信用风险，但因其采用100%的非杠杆交易形式，对风险偏好大的投资者缺少吸引力。

    常清也提到一些小细节，比如黄金期货合约数量太大，一手黄金期货有1000克，目前来说不适合群众参与，而地下炒金的参与门槛则要低得多。

    从某种程度上来说，中国黄金交易的主流市场——现货、期货和银行的“纸黄金”，都有相对的缺点，都给地下炒金钻了空子。

    对此，高赛尔首席分析师王瑞雷提出了两点建议：一是场内交易和场外交易结合，培育银行的“做市商”职能，向瑞士银行、汇丰银行等成功典型学习先进经验，“银行在场外交易中发展壮大了，我们的市场就不会是现在这样了。”二是交易所增加配套职能，例如上海黄金交易所能否增加个人业务，上海期货交易所能否引入24小时电子盘交易，都是值得业界深入探讨的。

    行业乱象：

    呼唤强力监管

    由于我国正规的黄金交易市场，在制度性供给上不能满足需求，进而滋生了灰色的地下黄金市场。这种黄金市场主要实行24小时交易模式，并存在很高的杠杆比例。杨易君表示，这使得投资者存在极大的风险，很大程度地扰乱了我国金融秩序，增加了境内外货币流动的管理难度。

    那么，该如何对乱象仍频的市场进行有效管制呢？专家们普遍提到了立法问题。“现存的黄金法律法规，很多都是上个世纪制定的，在规范现货交易上还能有所作用，对于新生的金融衍生品监管作用就很低了。”一名专家表示。据了解，目前国内没有任何涉及黄金非法投资交易的条文，黄金市场的违规者只能按照非法经营罪论处，而非法经营最多判有期徒刑3年，这对于遏制金融犯罪极为不利。

    对于一些实质上合理的炒金现象，如何通过法律给予框架和定义，使其能纳入合法监管的渠道；对于一些确凿的违法行为，如何通过法律给予相应的惩罚——这是摆在立法者面前的当务之急。

    常清还特别提出，在监管上也要避免“一管就死，一放就乱。”“监管的重点应该针对犯罪行骗本身，而不是过多地管形式，交易创新是允许的，只要符合公开、公平、公正的原则。”

    而对于屡禁不止的地下炒金现象，在现阶段品种供给尚不能满足、法律尚不完善的情况下，市场也呼唤能统一监管力量。“是否能考虑成立一个专门监督委员会，专司负责黄金市场的监管，明确管理的权责。”王瑞雷表示，除此之外，一些自律性的民间协会，例如中国黄金协会，也要加强敦促下面的经营商，规范各种交易行为。

    投资理念：

    全面客观介绍黄金

    在投资黄金的过程中，许多投资者往往受到地下公司的蛊惑，在缺乏信息对称的情况下误入歧途。“希望能建立更加透明的投资窗口，落实会员信息，让投资者有便捷的甄别渠道。”王瑞雷建议。

    对于投资者教育中的方式方法，有关专家也表示有值得探讨的地方。“过多强调风险，结果恰恰带来了风险，”常清说，如今一说到黄金期货，不少专家学者就强调其不适合中小投资者，而一些地下公司抓住这一点大做文章，说“能让小投资者赚钱”，导致了一些不明真相的人转向了地下炒金。“光讲一个方面，结果就正好为地下炒金做了宣传。”

    常清表示，在投资者教育上，对于黄金产品的介绍要客观全面，优缺点都要兼顾，不要让投资者“盲人摸象”，避免其产生正规产品风险大、地下产品风险小的错觉。

    另外，“黄金是保值产品，只涨不跌”等观念也经常被一些地下公司用来做噱头。“天上不会掉馅饼，高利润背后一定是高风险，”王瑞雷表示，参与金融市场，尤其是杠杆保证金交易市场，投资者一定要谨慎行事。