谈股说债：最艰难的时刻已经过去

　　国内经济、政策、货币流动性边际改善已经确认。目前来看，金融市场全面牛市依然难以开启，但最艰难的时刻已经过去。

　　在去年年底时，我们认为今年经济可能有三种形态：1.经济回落继续，通胀抬升，步入类滞涨。2.经济稳定增长，通胀继续抬升。3.经济高速增长，通胀下滑。当时的是基于货币政策仍然以实际偏紧为导向，然而，在中美贸易摩擦加剧，经济数据明显不振的档口，国家宏观政策审时度势，迅速做出反应。雄安新区作为我国新城区、新经济增长方式的一个试点新城区，其建设过程中带来的基建需求有利于我国经济稳定发展。

　　设立雄安新区，是以习近平同志为核心的党中央深入推进实施京津冀协同发展战略、积极稳妥有序疏解北京非首都功能作出的一项重大决策部署，是继深圳经济特区、上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是重大的历史性战略工程，是千年大计、国家大事。中共中央政治局常委、国务院副总理、京津冀协同发展领导小组组长张高丽表示雄安新区最重要的定位、最主要的目的就是打造北京非首都功能疏解集中承载地。具体定位包括：绿色生态宜居新城区、创新驱动引领区、协调发展示范区、开放发展先行区。雄安新区的建设，必将更加注重环保与可持续发展，在基建方面会带动周边钢材、水泥等需求，除此之外还有新科技材料的需求。

　　从货币政策看，双支柱的调控框架仍然没有改变，但去杠杆的阶段性成果已经显现，下一步重点将放在调结构上。随着近期信用违约事件的暴露，管理层对打破刚兑持积极支持态度。从货币供给量和社融数据看，今年的金融数据略有回升，央行货币政策转为稳健中性已经落地见效。我们预计，社融增速将逐渐企稳，但回升空间有限。央行目前主要是在平衡调结构和稳增长，随着货币信贷增速趋稳，预计政策边际宽松幅度将缩窄。因此，对宽松货币政策的期待不要太高。

　　总体来看，股市目前已经进入筑底阶段，估值较为合理，可以多一些期待。利率受到货币政策和国内外经济稳定复苏的双重影响，难有单边走势，或许存在一些交易机会。大宗商品不再看空，雄安新区的建设将明显带动周边钢材及水泥的需求，有利于形成示范效应，工业品虽受制于投资和基建短期疲弱，但未来值得期待。