基本面支撑 期债易涨难跌

　　近期央行货币政策取向更加明确，下半年经济基本面对债市的支撑较强。整体看，期债经历短期的大幅调整后，中期涨势仍将维持。

　　周一(7月30日)，尽管消息面平淡，但国债期货全天维持偏强振荡，收盘均收涨。不过受资金面宽松以及宽信用预期影响，5年国债期货强于10年国债，10年期债主力T1809涨0.01%，5年期债主力TF1809涨0.07%。银行间现券窄幅波动，10年国开活跃券180205收益率上行0.8bp报4.23%，10年国债活跃券180011收益率收平报3.52%。受资管新规细则出台等利好政策影响，上周期债先抑后扬。尽管国务院常务会议放松信贷托底经济的政策短期有助于减缓信用收缩和经济回落压力，但国内经济增长仍面临多方面压力。整体看，期债经历短期的大幅调整后，中期涨势仍将维持。操作上，建议继续背靠60日均线布局。

　　近期国务院常务会议决定通过对基建的拉动来托底经济。随着房地产调控持续加码，棚改政策收紧，下半年房地产市场存在降温的可能。由于终端需求不会明显扩增、企业去杠杆压力较大、社融增速下滑，制造业投资难以延续大幅反弹。外需方面，下半年出口增速将受全球经济复苏动能边际减弱以及贸易局势影响，整体趋于放缓。因此，下半年经济基本面对债市的支撑仍不改。

　　由于前期央行窗口指导银行支持贷款投放和信用债投资，国常会放松信贷稳增长的政策短期有助于减缓信用收缩和经济回落压力,债券市场出现“信用债强、利率债弱”的局面，信用利差出现明显的回落。近日央行又鼓励银行信贷投放。有消息称，部分央行分支行已在执行调整MPA部分参数的要求，以适当放松考核要求，促进银行加大信贷投放。放松的指标主要是针对资本充足率考核的部分参数予以一定程度的下调。截至目前，我们尚不能确定放松MPA考核是否面向所有银行业金融机构。整体看，短期政策有转向的迹象，但宽信用的格局仍未确立，中期仍利好利率债。后期继续关注信用利差回落情况。

　　二季度以来国内流动性边际放松不断确认。上周央行再度大额超预期操作MLF。从央行6月以及7月超量净投放MLF的操作来看，两个月以来通过MLF操作已累计净投放9055亿元，短期流动性环境将持续宽松。此外，央行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”逐步得到贯彻。降准+MLF置换组合延续，上周MLF放量操作提升MLF存量，将为下一次降准置换打开空间，预计三季度央行有可能再次降准。

　　“防风险”是现阶段我国三大攻坚战之首，金融去杠杆继续深化的大趋势不会改变，2017年以来的严监管压力仍将保持。上半年“一委一行两会”监管框架已确立，下半年国内金融监管将更注重统筹协调，从而有效遏制监管空白和重复监管共存的现象，金融市场秩序将更加规范。国内监管的节奏把握较好，更加重视决策科学性。制定政策时，监管层将在充分考虑现阶段经济形势的基础上，由金融委做好统筹规划。重大政策出台之前充分征求市场意见并做好沟通，具体落实时保持适宜的节奏，实施一段时间后做好持续的跟踪评估，并根据执行效果和市场反馈动态调整，实现新旧规则的有序衔接和平稳过渡。此外，考虑到当前实体经济仍面临较大的下行压力，金融系统性风险尚未完全化解，因此投资者要密切观察市场反应，避免防风险导致的“次生风险”，防止股市债市汇市出现巨大波动。

　　综合来看，央行货币政策取向更为明确，上半年信用收缩对经济需求形成滞后的抑制作用将显现，全球贸易局势仍存较大不确定，期债短期调整不改中期向上趋势。操作上，建议背靠60日均线继续布局。