菜油供应由松到紧的拐点临近

　　作为世界油脂油料类定价中心，美豆类期货不仅影响南美大豆的出口价格，对加拿大油菜籽以及我国菜油价格也产生重要影响。随着中美贸易纠纷日益加剧，市场担心美豆出口下降，CBOT大豆期货自5月底开始大幅下挫，跌幅一度超过20%之多，拖累国内外油脂油料期货价格大幅走低。另一方面，较低的价格刺激了中国以外的买家积极入市抄底，在2017/2018年度阿根廷大豆产量较上年度减少2000万吨的情况下，中国需求几乎全部转向巴西大豆，导致巴西大豆升水大幅走高，中国以外的大豆客户更愿意、也不得不积极从美国进口大豆，同时较低的美豆价格刺激了需求，使得美豆周度出口在近3个月持续处于历史同期最高水平。据美国农业部上周一公布的数据显示，截至7月26日当周，美国大豆出口检验量为74.03万吨，远高于上年度同期的49.35万吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计5244.88万吨，仅比上年度的5445.16万吨减少3.68%，远低于数月前10%以上的水平。在7月农产品月度供需报告中，美国农业部预计美国2017/2018年度大豆出口量为20.85亿蒲式耳，比上年度下降4.09%;从目前美豆出口的良好势头看，美国农业部可能会在8月报告中调高美豆出口水平，美豆2017/2018年度期末库存将继续被调低。

　　另外，由于阿根廷大豆大幅减产，世界大豆产品供应下降，价格相对坚挺，而随着美豆价格大幅下降，美国大豆加工利润丰厚，刺激美国国内大豆压榨量持续处于较高水平。美国农业部发布的压榨周报显示，截至7月26日当周，美国大豆压榨利润为2.61美元/蒲式耳，一周前是2.64美元/蒲式耳，远高于去年同期的1.61美元/蒲式耳。美国全国油籽加工行业协会(NOPA) 发布的月度压榨报告显示，2018年6月美国大豆压榨量创下历史同期新高，因为油籽加工利润丰厚，不过6月数据略微低于市场预期。NOPA报告称，6月NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.59228亿蒲式耳，高于2017年6月大豆压榨量1.38074亿蒲式耳，创下历史同期最高压榨量纪录，打破2016年6月的前纪录1.45050亿蒲式耳。

　　图为2013/2014年度以来美豆出口检验累值(单位：吨)

　　B 新作美豆生长不确定性较大

　　图为近10年来美豆总产和单产(单位：千蒲式耳;蒲式耳/英亩)

　　据美国农业部7月供需报告显示，2018/2019年度美豆播种面积为8960万英亩，比上年度的9010万英亩下降50万英亩，美豆单产为48.5蒲式耳/英亩，低于上年度的49.1蒲式耳/英亩的水平。2018/2019年度美豆总产为43.1亿蒲式耳，比上年度的43.92亿蒲式耳减少0.82亿蒲式耳。

　　目前美豆长势较好，美豆生长优良率稳定在70%左右。据监测，截至7月29日当周，美国大豆生长优良率为70%，前一周为70%，去年同期为59%。当周，美国大豆开花率为86%，前一周为78%，去年同期为80%，五年均值为77%。当周，美国大豆结荚率为60%，前一周为44%，去年同期为45%，五年均值为41%。市场分析机构开始上调美豆单产和总产水平。据美国分析机构Informa预计，美国2018/2019年度大豆单产在50蒲式耳/英亩，略高于此前预估的49.8蒲式耳/英亩。总产为44.45亿蒲式耳，高于美国农业部预估的43.1亿蒲式耳的水平。由于美豆生长优良率较高，市场认为美豆单产突破50蒲式耳/英亩的概率较大，可以认作目前市场价格已经消化了美豆50蒲式耳/英亩的单产水平。但是，从历史上看，在生长较早期，美豆生长优良率和美豆最终单产水平相关性并不高。后期还面临着灌浆期出现干旱以及收获期出现早霜、连阴雨恶劣天气的可能，美豆生长依旧存在较大的不确定性。天气预报显示，近期美国大平原和中西部为持续干燥天气格局，大平原高温将达到华氏90F以上，中西部也将在85F左右，干热天气或导致土壤墒情下降，尤其是堪萨斯、密苏里、阿肯色等部分地区，旱情或有重燃之势。预计未来两周美豆中西部主产区降水仍将趋于减少。

　　另外，部分机构对美国今年大豆的产量比较悲观。据国际谷物理事会(IGC)发布的报告显示，2018/2019年度美国大豆产量预计为1.18亿吨，低于6月的预测值1.185亿吨，亦低于2017/2018年度的1.195亿吨。

　　C 菜油近期供应充裕远期堪忧

　　市场预期国内菜油在临储拍卖以及定向销售出口完成后库存将急剧下降，加之中美贸易纠纷升级，5月中下旬菜油期货摆脱豆油和棕榈油期货的低迷影响，一度大幅上行，创出年内高点。但随着中美贸易纠纷加剧，美豆大幅下行消减我国油脂油料进口成本，贸易和压榨企业提前大量进口，造成短期内国内油脂油料供大于求，菜油期现货价格自6月初开始大幅下挫，一度刷新近两年来低点。

　　目前包括菜油在内的油脂供应充足的局面依旧没有明显改观。就菜油来说，国储菜油正在抛售，沿海油厂进口菜籽、进口菜油库存高企，从俄罗斯进口的非转基因菜籽数量突飞猛进，拖累国产菜籽价格以及小机榨菜油稳中走低，短期内国内菜油供应仍充裕。

　　7月17日，政府在启动了临储大豆、临储进口豆油抛售后，又启动临储菜油抛售，首次抛售临储菜油6.2936万吨，实际成交5.4706万吨，成交率达86.92%。但随后两次抛售成交遇冷，7月24日计划抛售临储菜油5.9352万吨，仅成交2377吨;8月1日计划抛售临储菜油共计7.6932万吨，仅成交4250吨，均是以抛售底价成交。据悉，政府的菜油抛售将继续进行，8月8日将计划抛售临储菜油6万吨，储存地全部在内蒙古。虽然抛售数量不大，但由于下游需求不旺，依然成为压垮“骆驼”的最后一根稻草。

　　今年以来，进口菜籽压榨利润持续维持在50元/吨以上水平，最高一度接近350元/吨，刺激油厂积极扩大菜籽进口量。据监测，截至8月3日，国内沿海进口菜籽总库存增加至67.5万吨，周环比增加2.6万吨，增幅为4%，较去年同期的55.35万吨增加21.9%，为历史同期最高水平。其中，华南地区菜籽库存增加至55.3万吨，周环比增加1.1%，较去年同期的38.7万吨增加46.5%。截至8月3日，华南地区油厂菜油库存增加至11.95万吨，周环比增加0.53万吨，增幅为4.64%，较去年同期的11.675万吨增加2.36%。为近四年来同期最高水平。华东地区菜油库存为35.4万吨，周环比下降0.7万吨，但较去年同期的35.3万吨增加0.07万吨，增幅为0.2%，为历史同期最高水平。另外，后期菜籽进口仍较为充裕，从目前跟踪的情况看，8月进口菜籽到港量48万吨，9月到港量30万吨，均为偏高水平。

　　据监测，截至8月3日当周，沿海油厂油菜籽压榨量为10.974万吨，周环比增加1.1万吨，增幅为11.14%，而据调查，下周以及下下周压榨量将继续回升至11.2万吨和11.6万吨，均处于历史同期超高水平。此外，由于国内非转基因小机榨菜油价格高企，刺激国内企业从俄罗斯、蒙古等国进口非转基因菜籽。据统计，2017年我国从俄罗斯、蒙古进口油菜籽18万吨，较上年增加一倍多。截至目前，在内蒙古仍然有大量进口菜籽库存，平均成本3500—4000元/吨，一定程度上拖累了国产菜籽价格，使得今年国产菜籽高开后稳中有落。

　　图为近4年来沿海油厂菜籽库存走势(单位：万吨)

　　另一方面，随着时间推移，国内菜籽供应充裕甚至过剩的局面不可持久，毕竟我国油脂产不足需。当前，从美国进口大豆和豆油基本停滞，豆油供应下降。同时，经过2015年年底以来的抛售和定向销售，临储菜油库存基本见底，可供政府用来调控市场的筹码越来越少，后期菜油流通量将大概率下降。

　　此外，加拿大菜籽产量有限，可供出口到我国的菜籽和菜油数量不会大幅增加。而且由于播种面积下降，今年加拿大菜籽产量可能会下降。

　　D 菜油后期需求将逐渐转旺

　　目前距离中秋、国庆节已经不足两个月，下游终端为小包装油生产备货开始提上议事日程。同时，8月底，大中专院校也陆续开学，油脂消费量增加，油脂市场将迎来季节性消费旺季。近期，沿海油厂菜油成交量和提货量明显上升。据监测，截至8月3日当周，沿海油厂菜油成交量为1.25万吨，周环比增加11.61%，年初迄今累计成交52.3万吨，同比增加135.97%。截至8月3日当周，沿海油厂菜油提货量为3.848万吨，周环比增加1.255万吨，增幅为48.4%。

　　另外，由于市场担心中美贸易纠纷加剧，可能会造成大豆和豆油进口量下降、进口成本上升，更加看好后期豆油价格，使得菜油和豆油价差走低，菜油性价比有所提升，有利于扩大菜油终端消费量。据监测，目前在广东珠三角地区，进口四级菜油出厂报价为6160元/吨，进口一级豆油价格为5500元/吨，价差为660元/吨，大大低于5月底的1050元/吨水平。

　　综上所述，由于美豆出口和国内压榨利润向好，美陈豆价格下跌空间有限，而美新作大豆由于天气的不确定性，后期仍有炒作空间，这将提振包括菜油、菜籽在内的油脂油料价格。同时，国内临储菜油库存见底，进口增量有限，后期国内菜油供应下降将是大概率事件。随着大中专院校开学以及节日增多，油脂消费旺季来临，菜油消费量趋增。另一方面，中美贸易争端加剧，未来国内油脂油料供应蒙上阴影。虽然短期内菜油供应较为充裕，但由松到紧的拐点临近，后期菜油期货价格将振荡走强。