2月底开始，受东北地区加大收购力度及国储起拍价可能提高等消息驱动，盘面企稳回升，3月19日上探至阶段高点 1859 元/吨。随后，市场传闻中国打算购买300万吨美国玉米，市场担忧玉米及替代品进口量增加，期货市场情绪紧张，反弹受阻，价格应声而落。笔者认为，后市不乏利好，操作上不宜追空，可在成本线附近布局多单。

　　2018/2019年度供应仍有缺口

　　玉米消费中约六成为饲料，生猪饲料消费又占饲用消费的四成。根据中国政府网的数据，2月，全国生猪存栏同比下降17.0%；能繁母猪存栏同比下降19.8%。按照6个月的出栏周期算，下半年生猪存栏量将明显下滑。鸡禽饲料消费也占全部饲用消费的四成。2018年以来蛋鸡和肉鸡养殖利润良好，其产能持续增加，鸡禽饲料用量大概率增加，部分弥补了生猪饲用消费量的减少。

　　2019年玉米工业消费量预计增加。2018/2019年度国内深加工产能规划项目较多，产能潜力较大。

　　结合供需数据，农业农村部3月公布的数据显示，2018/2019年度玉米市场供应缺口为 2450 万吨。中国玉米网2月的预测数据也显示，玉米供应紧张，缺口为1425万吨。

　　收益下滑导致农户种植信心不足

　　种植收益直接影响农户售粮心态和种植信心。2018/2019年度玉米种植收益下降，农户惜售情绪浓厚、次年种植信心不足。2018/2019年度，地租上涨，东北地区地租（含粮补地租）平均涨幅在100元/吨。此外，粮补减少，以黑龙江省为例，玉米补贴从133.48元/亩调整到25元/亩，减少108.48元/亩。因此，玉米种植成本抬升 200 元/亩，产量按 600 公斤/亩测算，玉米种植成本提高330元/吨。

　　2016/2017、2017/2018和2018/2019年度玉米售价（潮粮）分别为0.48元/斤、0.6元/斤和0.65元/斤，假设栽培成本和单产不变，则种植收益分别为 270 元/亩 、393 元/亩 和 257 元/亩 。可以看出 ，2018/2019年度的种植收益远低于2017/2018年度，甚至不如玉米价格低得多的2016/2017年度。

　　种植收益下降明显，农民惜售，为保护农户利益及保证完成玉米收购工作，或有利好政策出台。此外，种植收益减少打击农户种植信心，2019年春耕玉米的种植面积很难大幅增加。在消费量平稳增加的局势下，中期来看，玉米供应缺口将继续扩大。

　　交割成本接近盘面价格

　　2017 年国储玉米拍卖成交 0.6 亿吨，2018 年略超1.0亿吨，目前库存近0.8亿吨。根据国储拍卖价来测算交割成本，可以发现，2019年国储拍卖玉米用于交割的成本已经接近盘面价，临储拍卖成本对玉米价格形成支撑。

　　2019年临储拍卖将继续，但以2015年产玉米为主。假设底价不变，等级差以40元/吨计算，则吉林 2015 年产二等玉米拍卖底价为 1490 元/吨，以 30 元/吨的出库费、120 元/吨的火车运费、30 元/吨的运费、60 元/吨的升水计算，在不考虑拍卖溢价、资金占用成本、中间贸易商利润和其他成本的情况下，交割成本为1730元/吨。

　　2019年国储拍卖玉米的拍卖底价可能提高，实际成交价在拍卖底价基础上还有一定上浮，加上其他环节的中间费用及资金占用成本，实际交割成本要高于1730元/吨。结合目前盘面1850元/吨左右的价格来看，套利空间有限，来自卖方的套保压力较小。