3月底采暖季限产即将结束，高炉开工率回升将带动钢材产量继续增加，电炉炼钢产量也在增加，供应压力显现。在地产数据结构性走弱下，4月份需求面临边际走弱。后期去库存速度将放慢，钢材价格将承压下行。

　　采暖季限产即将结束

　　3月钢厂高炉集中检修，近期已陆续复产，同时 2018年采暖季限产将于3月底结束，后期高炉开工率将有明显提升，钢材供应压力增加。由于环保限产不再一刀切，2018年采暖季期间高炉开工率高于 2017 年同期，采暖季平均开工率维持在 65.26%左右。随着限产结束，高炉开工率有个快速回升的过程，即使在去年环保影响较大的情况下，4—5 月份高炉开工率也回升到72%左右的水平，其他年份都是在78%以上，甚至更高的区间。根据目前63.4%的开工率，后续至少有10%的提升空间。

　　从电弧炉角度看，根据Mysteel统计，53家电弧炉开工率 70.59%，较前一周增加 1.26%。在有利润的情况下，近期电弧炉开工率上升明显。从产量方面看，2019年1—2 月全国粗钢产量 14958 万吨，同比增加9.2％ ；钢材产量17146万吨 ，同比增加10.7％。近两年受频繁限产影响，钢厂已经可以熟练地通过转炉加废钢、调整矿石结构等方式增加产量。

　　从利润驱动方面看，根据我们最新测算，生铁成本 2400元/吨，钢坯成本 3030元/吨，分别对应的螺纹钢、热卷成本为 3150 元/吨、3330 元/吨。上海地区螺纹钢、热卷价格分别为3920元/吨、3880元/吨，螺纹钢、热卷吨钢毛利分别为770元/吨 、550元/吨。钢厂仍有较好的炼钢利润，具有较高的生产积极性。

　　需求走弱预期增强

　　从宏观层面看，美联储不加息、停止缩表的鸽派言论，国内1月份的降准，在前期对整体黑色系市场产生提振作用，但目前上述宏观利好作用早已兑现，市场对全球需求走弱担忧增加。从外围市场看，美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.5，创 2017 年 6 月份以来新低。德国3月制造业PMI初值44.7，创79个月新低，市场对经济下滑的担忧升温。美国10年期与1年期国债利差为-0.01%，出现了倒挂，美国国债长短利差倒挂是经济衰退较为有效的先行指标。外围股市大幅下挫，以原油、伦铜为代表的风险资产也出现明显下跌。

　　国内方面，1—2月份房地产投资数据虽维持 11.6%的高增速，但结构走弱明显，1—2月全国商品房销售面积增速-3.2%，创近三年新低；土地购置面积增速大跌转负至-34.1%；新开工面积增速大幅下滑至6%，较2018年12月份大降11.2%；房地产开发资金来源增速持续回落至2.1%。整体来看，地产销售、新开工、购地增速全线下滑，后期地产投资大幅下行概率增加。基建投资虽有回升，但从项目审批到启动，实际发力预计要到三季度或以后。制造业方面的机械、汽车等板块钢材需求延续疲弱态势。

　　宏观边际走弱对钢材需求的利空影响将逐步显现。

　　钢材利润中枢下移由去产能、环保限产带来的钢材高利润时期已经过去，根据我们分析，后期钢材面临供应增加、需求走弱的格局，钢材价格将承压下行，钢材利润中枢将下移到相对合理的 0—300 元/吨区间，阶段性的亏损局面也将出现，可择机逢高抛空。

　　风险点：地产投资下滑不及预期，降准降息