棉花期货在2018年年底触底后，在宏观面回暖以及下游库存结构向好的影响下走出一波反弹。目前从期货盘面上看低点在稳步抬升，均线系统已经形成多头趋势，随时可以发动一波上涨。但是短期内真能涨起来吗？笔者试图从国内棉花市场现货供应结构入手，回答这个问题。截至2月底，国内商业库存 456.5 万吨，其中新疆仓库棉花库存 383.7 万吨。接下来我们就重点分析这383.7万吨新疆棉的消化路径与期货价格走势的关系。

　　北疆棉已套保 基差点价将对期货产生支撑

　　2018年年底期货价格一路下滑，部分新疆棉特别是北疆棉因成本优势已经实现了固定价格到纺企的现货销售。进入2019年，中美贸易磋商加速且不断释放乐观消息，在市场情绪好转以及下游纺企春节前集中补库支持下，郑棉1905合约在年初走了一波增仓反弹行情，从当时的增仓情况推测大约有25 万吨的新疆棉趁机进行了套保。

　　那么问题来了，套进去的这25万吨被市场消化了吗？应该是没有，因为后来期货价格一直盘踞在 15200元/吨之上，这部分套保盘最合适的消化区间是 14800—15000 元/吨，目前市场尚未给机会来消化这部分套保盘。同时年后市场以进口棉采购为主，市场焦点不在新疆棉上。

　　接下来假如宏观利好效应衰减，期货下跌，那么当期货价格跌破15000元/吨后，这部分基差点价资源价格优势凸显，会对盘面形成明显支撑。

　　大量南疆现货等待套保 是目前主要压力来源

　　整个2月份市场以消化进口棉为主。2018年12 月份至2019年1月份国内外价差迅速扩大，并且国内有一批进口配额需要赶在28日之前用掉，这两方面效应叠加让进口棉成为2月份市场上的宠儿。随着市场对进口棉的消耗，前期清关的低价进口棉目前基本被扫光，剩余进口棉或是跟随郑棉期货点价，或是固定价格逐步抬高，逐渐失去了性价比优势。

　　春节后美棉期货价格在71美分/磅企稳后慢慢爬升，进口棉成本抬升。在这种情况下，接下来一段时间就不会有大量的低价进口棉流入国内市场，因此纺企采购的重心将回到国内新疆棉市场。

　　纺企购买新疆棉主要有两种方式，一种是基差点价，一种是向轧花厂购买固定价格的棉花。普遍来说，当期货价格在低位时，纺企倾向于基差点价；而当期货价格在高位时，纺企倾向于买一口价的棉花。那么问题又来了，接下来哪种销售方式的新疆棉会先被消化掉？这取决于期货价格。

　　第一，当期货价格在 15200—15400 元/吨区间运行时，固定价格销售和基差销售价格相近，纺企可任意采购，导致轧花厂现货资源减少和基差采购公司期货点价平空单，仓单资源减少。

　　第二，当期货价格在 15400—15650 元/吨区间运行时，纺企会以固定价向轧花厂采购为主。

　　第三，当期货价格高于 15650 元/吨时，固定价格销售的新疆棉部分会流入基差采购公司。基差采购公司目前以期货-250元/吨(资金利息与仓储费) 加减质量升贴水的价格在收新疆棉。所以只有当期货价格运行至15650元/吨以上，基差采购公司才有可能收到新疆棉，同时进入期货市场套保。这个时候再叠加上轧花厂的套保盘，期货市场上抛压会格外重，所以在新疆有大量现货资源的情况下，期货价格很难突破15800元/吨。

　　后市预判及操作建议

　　通过分析国内现货可能的消化路径，我们认为接下来一段时间，市场最理想的情况是在 15200— 15800元/吨区间振荡。在不断的振荡过程中，一方面在低价区通过基差点价消化巨量仓单，一方面在中高价区通过纺织厂采购轧花厂的固定价格的资源消化套保压力，这样通过振荡来等待棉花供需面出现更大的矛盾。

　　基于接下来棉价会继续区间振荡的判断，建议纺织企业对标的郑棉期货，在区间下沿以点价采购为主，在区间上沿以采购轧花厂固定价格资源为主。

　　短线投机者以高抛低吸为主，不要盲目的追涨杀跌。对于中长线投资者来说，在靠近振荡区间的下沿买入是最好的选择。